宏观经济7月动态报告：经济短期回暖，4季度货币政策相机而动-20180810-银河证券-29页_3mb

宏观动态报告总结

核心内容

2019年7月中国宏观经济呈现短期回暖迹象，但整体仍处于L型底部，经济下行压力依然存在。主要体现在以下方面：

• 国际环境：发达国家市场景气度不足，美国经济拐点到来，美联储预期下半年降息；欧元区增长基础不牢，存在较大不确定性；日本经济指标回落，通胀压力减弱。
• 国内经济：2季度GDP回落至6.2%，但6月份经济指标全线反弹，预计3季度经济增速可能与2季度持平或略有回升。生产端回暖主要源于前期订单积累和部分行业如汽车、电子设备等的拉动。
• 需求端：居民消费有所回升，主要由汽车消费带动；政府投资保持平稳，但基建投资仍为经济托底主力；出口虽回落但幅度弱于预期，全年出口增速预计在-2%左右。
• 金融与社融：6月份社融回暖，但主要由短期需求推动，如居民和企业短贷、地方政府专项债。企业长贷仍疲软，货币政策仍保持谨慎，预计4季度可能放松。

主要观点

国际经济观察

• 美国：经济增速放缓，CPI下行，失业率上升，美联储预期降息。房地产市场表现疲软，但部分行业如汽车消费有所回暖。
• 欧元区：服务业PMI改善，但制造业仍低迷。通胀仍低于目标，欧洲央行可能在9月重启量化宽松（QE）。
• 日本：经济指标回落，PMI下行，出口和制造业疲软。通胀压力较低，货币政策宽松预计持续至2020年末。

国内经济走势

• GDP：2季度GDP增速为6.2%，6月份经济指标反弹，预计3季度经济保持温和增长，4季度可能回落。
• 生产端：6月份工业增加值增速回升，但主要由下游行业拉动，上游行业如钢铁、水泥等生产停滞。企业订单积压可能带来短期反弹。
• 需求端：居民消费有所回暖，汽车消费带动明显；政府投资保持平稳，但房地产投资持续下滑，制造业投资仍处于低位。
• 进出口：出口回落弱于预期，对新兴市场出口增长显著，对美出口仍承压。进口增速下滑，但部分行业如汽车和汽车配件增长明显。
• 通胀：CPI预计全年在2.2%左右，PPI继续下行，可能在4季度跌入负值。

金融与信贷

• 社融：6月份社融回暖，但结构偏弱，主要由短期贷款和地方政府专项债推动。企业长贷疲软，M2增速平稳，M1小幅回升。
• 货币政策：短期仍保持谨慎，但4季度可能因经济回落而放松，降准或降息可能成为选项。
• 财政政策：地方政府专项债已发行70%以上，财政政策可能在下半年边际放松。

关键信息

• 经济周期：经济短期回暖，但长期仍处于L型底部，需结构性改革带动增长。
• 金融周期：货币投放短时刺激经济，但金融结构失衡导致利率分层。
• 政策影响：中美贸易谈判进展将显著影响未来经济走势，政策可能从宽松转向刺激。
• 主要风险：中美贸易摩擦升级、通胀超预期上行、货币政策过于谨慎、欧洲经济下滑超预期。

未来政策与经济推演

• 中美贸易谈判：若谈判取得进展，经济缓慢下滑，基建投资小幅上升，货币政策宽松，利好股市；若摩擦升级，经济滑落加快，利好股市，利空债市；若协议无法达成，长期利好股市，短期利空。
• 货币政策：4季度可能因经济回落而放松，但节奏取决于经济指标表现。
• 财政政策：地方债发行接近全年额度，财政政策可能在下半年边际放松。

风险提示

• 中美贸易摩擦不可控：可能对高科技行业造成重大打击，影响出口和制造业。
• 通胀意外走高：可能促使货币政策收紧，影响资本市场。
• 欧洲经济回落：尤其是德国经济若超预期下滑，可能影响全球市场信心。
• 房地产持续下行：将拖累整体投资增速，影响经济复苏。

图表与数据支持

• 美林时钟：显示3季度经济可能进入短暂回暖阶段。
• 信贷与银行资产增速：显示金融周期处于稳定，但银行扩表速度放缓。
• 社融与信贷结构：显示社融回暖主要由短期需求推动，企业长贷疲软。
• PMI与工业生产：显示制造业处于低迷，但部分行业如汽车和电子设备有所回暖。
• 进出口与消费：显示出口韧性较强，消费受汽车带动有所回升，但整体增长有限。

分析师信息

• 许冬石：分析师，执业证书编号 S0130515030003
• 周世一：分析师，执业证书编号 S013051107000403

特别感谢

• 余逸霖：对报告内容的整理与支持。