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上机数控（603185）深度报告总结

核心内容概述

上机数控是一家专注于光伏专用设备制造及单晶硅材料生产的公司，凭借其在光伏切割设备领域的深厚积累，于2019年进军单晶硅生产业务，形成“高端装备+核心材料”的双轮驱动模式。公司通过快速的产能释放、充足的在手订单及成本控制能力，实现了业绩的快速增长，成为硅片领域的新兴中坚力量。

主要观点与关键信息

公司业务与市场表现

• 双轮驱动模式：公司成立于2002年，2004年进入光伏行业，2019年通过成立全资子公司弘元新材料（包头）有限公司，进入单晶硅材料生产领域，开启“高端装备+核心材料”双轮驱动。
• 业绩增长显著：2020年前三季度公司收入达19.47亿元，同比增长317.44%；归母净利润达3.43亿元，同比增长125.56%。单晶硅业务贡献了85%的收入和81%的净利润。
• 盈利空间打开：随着产能释放及规模效应，公司毛利率和净利率显著提升，预计2020年第三季度毛利率已趋近30%，且具备继续下降空间。

大尺寸硅片发展趋势

• 降本增效主题：大尺寸硅片是光伏行业降本提效的重要方向，通过提高单瓦产出及降低BOS成本，提升整体性价比。
• 产业链共识：从硅料、硅片、电池到组件，全产业链均认可大尺寸趋势，推动其快速推广。
• 下游需求释放：组件企业积极推出大尺寸产品，如天合光能、隆基、晶澳等，大尺寸组件在多个项目中应用，招标中亦出现210组件，下游需求逐步升温。

产能与订单情况

• 产能超预期：公司一期5GW和二期8GW项目实际产能有望达到20GW，产能释放速度快于预期。
• 在手订单充足：公司已获得15GW（2021年）和19GW（2022年）的在手订单，保障产能销售。
• 客户结构良好：客户包括通威、协鑫、天合光能、东方日升、阿特斯等光伏行业巨头，为其市场拓展提供支持。

成本控制与盈利提升

• 成本快速下降：公司通过先进设备采购、选址低电价地区及切片端优势，有效降低非硅成本。
• 采购与供应链管理：公司与大全新能源、协鑫新能源签订长期采购协议，保障硅料供应，降低采购成本。
• 电价优势：公司选址内蒙古包头，当地电价低至0.26元/度，显著降低电耗成本。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为2.32元、6.15元、10.85元，对应PE分别为76倍、29倍、16倍。
• 目标价与涨幅：6个月目标价为238.50元，较当前收盘价176.64元有约35%的涨幅空间。
• 长期前景：公司有望成为硅片领域新的中坚力量，随着大尺寸硅片的推广，盈利空间有望持续扩大。

风险提示

• 成本下降不及预期：可能影响盈利能力。
• 硅片价格大幅下滑：可能导致业绩不达预期。

结论

上机数控凭借其在光伏设备领域的深厚积累，迅速切入硅片生产环节，形成双轮驱动模式。随着大尺寸硅片的推广及公司产能的快速释放，公司盈利能力和市场份额有望持续提升。在行业降本增效趋势下，公司具备后发优势，有望成为硅片领域的重要参与者。首次覆盖，给予“买入”评级。