20161010-申万宏源-中衡设计-603017.SH-外延并购跨区发展_产业链延伸做大做强_26页_1mb

中衡设计（603017）投资分析总结

核心内容

中衡设计是一家专注于建筑领域的工程技术服务商，主要业务涵盖工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理。公司自成立以来，成长于苏州工业园区建设，形成了较强的区域优势，并逐步向全国市场拓展。2016年，公司完成对重庆卓创的并表，实现异地扩张，显著提升公司规模与市场占有率。公司还通过增资持股卢浮印象15%股权，布局建筑设计VR展示，增强客户体验。

主要观点

• 发展战略：公司采取“外延并购+产业链延伸”策略，通过并购实现跨区发展，通过新业务探索增强市场竞争力。
• 业务协同：重庆卓创在西南地区拥有较强的市场地位与丰富的项目经验，与中衡设计形成区域、客户、资源的协同效应。
• PPP模式优势：公司在PPP项目中具备较强的优势，通过EPC经验积累与项目管理能力，有望拓展PPP业务，提升市占率。
• VR技术布局：通过投资卢浮印象，公司布局VR技术，提升设计展示能力，增强客户体验，探索新的利润增长点。
• 定增与资金保障：公司完成5.98亿定增，募集资金3.88亿元，为后续PPP项目承接与产业链延伸提供充足资金保障。

关键信息

市场数据

• 收盘价：23.55元
• 一年内最高/最低：54.1/17.17元
• 市净率：6.4
• 息率：0.64
• 流通A股市值：2815百万元
• 上证指数/深证成指：3004.70/10567.58

基础数据

• 每股净资产：3.71元
• 资产负债率：53.10%
• 总股本/流通A股：275/120百万
• 流通B股/H股：-/-百万

财务数据与盈利预测

• 2016-2018年净利润预测：1.10亿/1.42亿/1.84亿元，增速分别为63%/30%/30%
• 2016-2018年收入预测：8.69亿/10.58亿/12.89亿元
• 市盈率预测：59X/45X/35X
• 毛利率：31.8%（2016E）/32.6%（2017E）/33.2%（2018E）

投资评级

• 首次覆盖，给予“增持”评级：基于公司异地扩张与新业务布局，预计未来增长潜力较大，估值略高于行业平均水平，但发展前景良好。

股价催化剂

• PPP项目获得突破
• 订单获取超预期
• 持续外延收购落地

核心风险

• 重庆卓创业绩对赌未达预期
• PPP项目进展缓慢

投资要点

• 首次覆盖，增持评级：公司通过异地扩张与业务协同，提升市场占有率，发展前景良好。
• 核心建设：并购重庆卓创，EPC项目进展顺利，PPP项目取得突破。
• 有别于大众的认识：
  1. 收购重庆卓创，实现跨区发展与业务协同。
  2. 通过EPC+PPP模式，提升体量与市占率。
  3. 增资卢浮印象，布局VR展示，提升客户体验。
  4. 完成定增，增强资金实力，保障后续项目承接与扩展。

盈利预测与估值

• 预计净利润：2016年1.10亿元，2017年1.42亿元，2018年1.84亿元
• 预计收入：2016年8.69亿元，2017年10.58亿元，2018年12.89亿元
• 估值：2016年59X，2017年45X，略高于行业平均，但因公司市值较小，发展前景良好，应享受更高估值。

关键假设点

• 并购重庆卓创完成业绩对赌
• 中衡设计EPC项目进展顺利，PPP项目取得突破

业务拓展与市场布局

• 区域布局：公司业务覆盖全国28个省市，拥有12家分公司和2个海外工作室。
• 经典工程案例：包括苏州科技创意产业园、苏州广电总台现代传媒广场、苏州工业园区圆融时代广场商业街等。
• 客户资源：与德国博世集团、日本日立集团、韩国三星集团等知名客户建立长期合作关系。

技术与服务优势

• EPC经验：公司在EPC项目中积累了丰富的经验，有助于拓展PPP项目。
• 设计能力：公司具备先进的国际化设计理念，掌握多项建筑设计技术。
• VR技术应用：通过卢浮印象的smart+设计平台，实现快速生成VR虚拟漫游三维实景，提升设计展示与客户体验。

未来展望

• PPP项目：公司有望在交通、市政、片区开发等方向承接更多PPP项目，提升市场份额。
• 新业务拓展：通过VR技术应用，公司有望开拓新的利润增长点。
• 持续并购：公司未来将继续通过并购完善区域与产业链布局，增强市场竞争力。

可比公司估值比较

估值与盈利预测

• 行业平均估值：2016年53X，2017年40X
• 公司估值：2016年59X，2017年45X，略高于行业平均，但因公司市值小、发展前景好，应享受更高估值。

总结

中衡设计凭借其在工程设计与EPC业务上的优势，以及通过并购和新业务拓展，实现了公司规模的快速扩张与市场占有率的提升。未来，随着PPP项目的推进与VR技术的应用，公司有望进一步提升业绩与市场竞争力，预计未来三年将保持稳健增长。尽管存在一定的业绩对赌风险与PPP项目进展风险，但整体来看，公司具备良好的发展潜力，值得投资者关注。