20141216-广发证券-中衡设计-603017.SH-立足开发区的高端建筑设计公司_19页_1mb

园区设计（603017.SH）新股报告总结

核心内容

园区设计是一家立足于苏州工业园区的高端建筑设计公司，专注于建筑领域的工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理业务。公司位于中国长三角区域，具备较强的综合服务能力，致力于成为开发区（新城）建设工程技术综合服务专家。公司拟发行1500万股，不涉及老股转让，发行价格预计在29.97-29.98元之间。

主要观点

1. 目标市场明确：公司锁定国内国家级、省市级开发区，以高端建筑项目为业务重心，提供一体化的综合服务。
2. 行业前景广阔：我国工程勘察设计行业正处于高速发展期，2013年增长率超过30%，开发区作为工业化与城市化的重点区域，对建筑工程技术服务需求旺盛。
3. 竞争优势显著：公司拥有雄厚的技术实力和丰富的开发区建设经验，与高端客户建立长期合作关系，且具备良好的质量管理体系与专家团队。
4. 财务状况稳健：公司营业收入和净利润均保持增长，现金流充沛，具备较强的市场竞争力。
5. 募投项目明确：公司将通过募投项目扩大市场占有率，拓展全国市场，并为未来并购战略提供资金保障。

关键信息

公司概况

• 主营业务：工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理。
• 市场定位：聚焦开发区，提供高端建筑服务。
• 股本结构：
  • 发行前股本：4500万股
  • 发行股数：1500万股
  • 发行后总股本：6000万股
• 募集资金：44,959.2万元，扣除发行费用后净额为41,686.24万元。
• 发行价格：29.97-29.98元/股。

行业背景

• 行业规模：2013年我国工程勘察设计行业市场规模达21409.8亿元，占固定资产投资总额的4.8%。
• 行业趋势：行业增长迅速，市场集中度提升，中小企业面临被兼并收购压力。
• 开发区潜力：截至2014年7月，全国有215个国家级经济技术开发区，吸引外资占全国1/5，贡献GDP占全国1/8。

公司优势

• 技术实力强：拥有建筑工程设计甲级资质及多项甲级监理资质，获得200余项国家及省部级奖项。
• 地域优势：位于长三角核心区域，周边有多个国家级经济开发区，市场潜力大。
• 客户资源优质：与德国博世、日本日立、韩国三星等国际知名企业建立了长期合作关系。
• 管理机制先进：采用项目经理负责制与矩阵式管理，实施全过程质量控制，提高项目成功率。

财务表现

• 营业收入：2013年为4.73亿元，预计2014-2016年分别增长至6.05亿元、7.97亿元、9.83亿元。
• 盈利能力：设计毛利率远高于行业平均水平，净利率也处于行业领先位置。
• 现金流状况：2013年经营性现金流净额达9.64亿元，收现比始终高于1，财务状况稳健。
• 盈利预测：
  • 2014年EPS：1.65元/股
  • 2015年EPS：2.01元/股
  • 2016年EPS：2.34元/股

募投项目

1. 分支机构建设：拟在北京、杭州、南通、宿迁设立4个分公司，并与南通建筑设计研究院合资设立子公司。
2. 补充流动资金：拟使用10500万元补充工程总承包业务所需流动资金。
3. 设计与技术中心：投资18580万元建设技术中心，提升研发能力。
4. 并购储备资金：拟使用9997.24万元作为未来并购计划储备资金，增强市场竞争力。

估值分析

• 合理估值：基于DCF估值法（FCFF）与相对估值，公司合理价值约为42.9元/股。
• 绝对估值：公司长期价值在40.20-50.23元之间。
• 相对估值：与A股可比公司（如苏交科、设计股份等）相比，公司PE估值合理。

风险提示

1. 市场竞争风险：公司规模与品牌影响力不及国家级设计院，需应对日益激烈的市场竞争。
2. 收入地域性集中风险：公司收入主要集中在江苏省内，存在区域集中风险。
3. 应收账款坏账风险：2014年6月，公司应收账款账面价值为10,282.37万元，存在一定的坏账风险。
4. 宏观投资下行风险：公司业绩与宏观经济环境密切相关，若投资下滑将影响其盈利能力。

结论

园区设计凭借其在开发区高端建筑设计领域的优势，具备良好的成长潜力。公司具备较强的技术实力、地域优势和客户资源，未来有望通过募投项目实现全国市场拓展。尽管存在一定的市场与财务风险，但公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流表现良好，具备较强的市场竞争力和投资价值。