20160725-中国银河-中衡设计-603017.SH-园区开发综合服务商_内生外延多元化增长_27页_2mb

中衡设计深度报告总结

核心内容

中衡设计（603017.SZ）是一家专注于园区开发的综合服务商，成立于1995年，伴随中新苏州工业园区建设而成长，2014年在上海证券交易所挂牌上市，成为国内建筑设计领域首家IPO公司。公司主要业务包括工程设计、工程总承包（EPC）和工程监理，分别占营收的47%、40%和12%。2015年公司实现营业收入6.36亿元，同比增长17.88%，但归母净利润同比下降25.97%，主要由于股权激励费用的影响。不考虑激励费用，归母净利润同比增长5.12%。

公司实际控制人冯正功持有赛普成长36.78%，而赛普成长持有中衡设计41.46%，形成了较为集中的股权结构。公司通过并购和战略合作，逐步拓展业务至全国范围，特别是在西南地区（如重庆卓创）和渤海湾地区（如济宁经济技术开发区）取得重要进展。

主要观点

• 区域扩展：公司自上市以来，通过收购和签订战略合作协议，积极拓展业务区域，从苏州走向全国，特别是在长江经济带、中西部及东北老工业基地。
• 业务多元化：公司不仅在传统设计领域有深厚积累，还通过收购和投资，拓展至EPC、监理、VR技术应用等新领域，实现业务多元化增长。
• 股权激励：公司实施了股权激励计划，向91名员工授予234万股限制性股票，以增强核心人才的凝聚力和公司未来发展的稳定性。
• 盈利预测：预计公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE分别为37倍、29倍、24倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务表现

业务拓展

• 收购重庆卓创：2015年10月以5.98亿元收购重庆卓创100%股权，打开西南市场，未来有望在中新（重庆）战略互联互通示范项目中实现跨越发展。
• 收购苏州华造：2015年9月以不超过8000万元收购苏州华造51%股权，夯实公司在苏州地区的业务基础。
• 战略合作：公司与济宁经济技术开发区签订战略合作协议，成为其规划与建设技术顾问，拓展渤海湾业务版图。

技术创新

• VR业务：公司与卢浮宫印象数字科技签订框架协议，拟以1200万元增资，持有不超过20%股权，开辟VR业务新领域，提升公司竞争力。

股权激励

• 公司在2015年7月实施股权激励计划，向核心员工发放234万股限制性股票，总金额4436.64万元，旨在留住人才，保障公司业绩持续增长。

风险提示

• 应收账款回款风险：公司应收账款增长较快，存在回款不及时的风险。
• 资产重组风险：公司通过并购扩展业务，存在收购效果不及预期的风险。
• 成本上升风险：原材料和劳动力成本上升可能对公司利润产生负面影响。

投资建议

公司未来三年盈利增长潜力较大，预计EPS分别为0.52元、0.66元、0.78元，对应PE分别为37倍、29倍、24倍，维持“推荐”评级。公司凭借在苏州园区的成功经验，逐步向全国市场扩展，业务范围多样化，具备良好的成长性和竞争优势。