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中衡设计（603017）研究报告总结

核心内容

中衡设计是一家专注于建筑领域，提供工程设计、工程总承包、工程监理及项目管理等综合技术服务的领先企业。公司立足于国家级、省级开发区市场，致力于成为开发区（园区）建设工程技术服务专家。公司于2014年12月在上海证券交易所上市，成为国内建筑设计领域第一家IPO上市公司。

主要观点

1. 行业地位与业务结构
   中衡设计是综合型工程技术服务企业，其核心业务包括工程设计咨询、建筑工程总承包（EPC）和工程监理及项目管理。其中，EPC业务占比较大，接近47.2%，而工程设计咨询业务占40.51%，两者合计占比近90%。

2. 区域扩张与外延并购
   在固定资产投资增速放缓的背景下，中衡设计通过外延并购加快区域拓展，如收购重庆卓创设计，快速进入西南市场。公司预计未来将持续通过外延并购提升集中度，实现业绩快速增长。

3. 园区模式复制
   公司深耕苏州工业园区，积累了丰富的开发区建筑工程综合服务经验，并计划在全国范围内复制该模式，拓展更多国家级、省级开发区市场。

4. 新业务布局与技术创新
   公司通过对外投资涉足虚拟现实（VR）领域，投资卢浮印象15%股权，布局VR建筑设计。卢浮印象拥有“光辉城市”平台，具备将建筑设计模型转换为VR场景的核心技术，提升公司技术附加值和业务拓展空间。

5. 盈利预测与估值
   按照最新股本，公司预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.65元、0.83元，对应PE分别为47倍、32倍、25倍，维持“增持”评级。

关键信息

• 公司业务结构：工程设计咨询、EPC、工程监理及项目管理，其中EPC业务增长显著，2015年收入达3亿元，同比增长29%。
• 区域分布：2015年省内业务占比94.90%，省外占比5.10%；2016年上半年省外业务占比提升至31.41%。
• 股权结构：控股股东赛普成长持股36.84%，实际控制人冯正功直接持股6.91%，并控制赛普成长。
• 外延并购：2015年完成对重庆卓创设计的收购，通过非公开发行股票融资，卓创设计2015年净利润达4947.81万元，超额完成业绩承诺。
• 新业务布局：投资卢浮印象，涉足VR建筑设计，与“光辉城市”平台合作，提升设计效率和质量，拓展设计成果表现形式。
• 股权激励：2015年推出股权激励计划，覆盖中高层管理人员和子公司核心团队，目标为公司业绩增长和外延扩张提供动力。
• 财务表现：2015年净利润68百万元，2016年预计121百万元，同比增长79.3%；毛利率从26.7%提升至33.8%，净利率从10.6%提升至15.8%。
• 行业趋势：建筑设计行业集中度低，外延并购是提升行业集中度的有效手段。随着行业市场化程度提高，公司有望通过并购和园区模式复制实现规模和业绩的持续增长。

投资建议

• 增持评级：基于盈利预测和估值，公司2016-2018年EPS分别为0.44元、0.65元、0.83元，对应PE分别为47倍、32倍、25倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：政府投资增速下滑超预期、新签订单增速不达预期。

附录与图表说明

• 图表：包括业务收入、地区收入分布、股权结构、行业集中度、财务数据等，均用于支持公司业务增长和外延扩张策略。
• 财务数据：公司2015年总资产20.03亿元，净资产8.82亿元；2016年预计总资产2444百万元，净资产1203百万元。

总结

中衡设计作为国内领先的园区建筑工程服务商，通过外延并购和园区模式复制实现区域扩张和业务增长。公司积极布局VR等新兴技术领域，提升估值空间。尽管面临行业增速放缓的挑战，但凭借其在技术、市场和管理方面的优势，以及外延扩张策略，公司有望在未来实现业绩的持续增长和行业地位的提升。