20260430-国金证券-国投电力-600886.SH-水电韧性凸显_期待量增价优_6页_1mb

国投电力 (600886.SH) 总结

核心内容

国投电力在2025年及2026年一季度的业绩表现显示出其在水电板块的盈利韧性以及火电板块的利润修复。尽管面临水电发电量下降和新能源利润下滑的压力，公司整体盈利能力依然保持稳健增长。

主要观点

• 业绩表现：2025年公司实现营收530.14亿元，同比下降8.31%；归母净利润73.93亿元，同比增长11.30%。2026年一季度实现营收125.14亿元，同比下降4.63%；归母净利润21.18亿元，同比增长1.91%。
• 分红情况：2025年分红40.67亿元，分红率55%，股息率3.7%。
• 经营分析：
  • 水电板块：全年发电量980.94亿千瓦时，同比下降5.76%，但归母净利润54.48亿元，同比增长12.4%。雅砻江、大朝山、小三峡电站分别表现不一，其中雅砻江在来水偏枯下仍保持盈利增长，小三峡通过优化交易策略实现利润大幅增长。
  • 火电板块：全年发电量465.34亿千瓦时，同比下降17.64%；但归母净利润11.93亿元，同比增长38.1%。2026年一季度火电发电量同比增长1.91%，显示利润修复趋势。
  • 新能源板块：受电量及上网电价双降影响，归母净利润同比下降36.6%。
• 财务表现：
  • 成本控制：成本下降及税费调整是水电利润增长的主要因素。
  • 费用管理：2025年期间费用率降至9.4%，显示出良好的费用控制能力。
  • 现金流：2025年经营性现金流净额31.57亿元，同比增长28%。
• 未来展望：
  • 水电板块：雅砻江流域作为核心增长点，预计2026年水文条件改善将带动发电量回升。
  • 新能源规划：2030年前新能源装机规划20GW，水风光一体化项目持续推进，多能互补协同效应显著。
  • 装机目标：2030年前总装机目标23GW，目前部分水电站已进入建设初期。

关键信息

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为78.4/83.8/86.1亿元，对应EPS分别为0.979/1.047/1.075元。
• 估值水平：按最新收盘价，对应PE分别为13.9/13.0/12.7倍。
• 评级维持：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 来水波动
  • 上网电价调整风险
  • 煤炭价格上涨

财务数据摘要

营收与利润

每股指标

资产负债情况

• 总负债：截至2025年末为1898亿元。
• 资产负债率：60.52%，预计2026-2028年将逐步下降至53.95%。
• 股东权益：截至2025年末为72.642亿元，预计未来三年将逐步增长至89.851亿元。

增长率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：按最新收盘价对应PE分别为13.9/13.0/12.7倍，显示出公司具备良好的投资价值。

附注

• 本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供风险评级高于C3级的投资者使用。
• 报告中的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。
• 本报告仅为参考，不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议。