20180815-华泰证券-国投电力-600886.SH-火电超预期_水电稳支撑_4页_996kb

国投电力中报点评总结

核心内容概述

本报告对国投电力（600886）2018年上半年的业绩表现进行了详细分析，并对公司的盈利预测进行了调整。报告指出，公司上半年实现营收177.9亿元（+27.4%），归母净利15.7亿元（+21.7%），略超市场预期。公司火电和水电业务均表现良好，火电盈利大幅改善，水电提供稳定支撑。基于此，报告维持“买入”评级，并上调合理价格区间至9.01-9.58元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年公司营收和净利润均实现同比增长，超市场预期。
• 火电业务表现突出，发电量同比增长49%，主要得益于湄洲湾二期项目投产、区域市场环境改善以及电价上调。
• 水电业务保持稳定，雅砻江水电上半年实现净利润25.3亿元，同比下降1.1%，但基本抵消了增值税返还收益减少的影响。

2. 盈利改善原因

• 电价提升：2017年7月标杆电价上调，市场化电价折扣收窄，带动平均上网电价上升。
• 发电量增长：受全社会用电量超预期增长、雅砻江来水偏丰、区域市场环境改善等多重因素影响，公司发电量同比增长20%。
• 火电弹性释放：火电资产盈利显著改善，18Q1/Q2归母净利润同比增速分别为6.9%和8.8%。

3. 盈利预测调整

• 调整对雅砻江水电利用小时数预测，上调18~20年EPS至0.57/0.63/0.68元（前值0.53/0.60/0.64元）。
• 维持15.8-16.8倍2018整体目标PE，上调目标价至9.01-9.58元（前次8.45-8.99元）。

4. 市场环境分析

• 煤价趋势：尽管近期煤价反弹，但下半年旺季不旺趋势不改，预计火电盈利仍有改善空间。
• 水电出力：汛期水电出力显著增加，电煤需求弱化，有助于减轻火电成本压力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年预计为35,804百万元，同比增长13.14%。
• 归母净利润：预计为3,855百万元，同比增长19.27%。
• EPS：预计为0.57元，较前值上调。
• 合理价格区间：9.01-9.58元。
• 当前价格：7.30元。

资产负债表

• 总资产：预计2018年为219,217百万元，同比增长。
• 流动资产：预计2018年为18,038百万元，同比增长。
• 负债合计：预计2018年为151,860百万元，资产负债率预计为69.27%。

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2018年为20,032百万元，同比增长。
• 投资活动现金流：预计2018年为-11,693百万元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金流：预计2018年为-3,215百万元。

利润表

• 毛利率：预计2018年为42.5%，较前值有所提升。
• 净利率：预计2018年为10.77%，较前值略有增长。
• ROE：预计2018年为12.08%，较前值有所提升。

财务比率

• PE：预计2018年为12.85倍，较前值有所下降。
• PB：预计2018年为1.49倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为8.80倍。

风险提示

• 来水偏枯：雅砻江来水不足可能导致水电发电量下滑。
• 利用小时数下滑：可能影响水电业务盈利能力。
• 水电电价下降：可能对水电业务收益产生不利影响。

评级说明

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 公司评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%-20%。
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%-20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本资料

总结

国投电力在2018年上半年表现出色，火电和水电业务均实现增长。火电盈利改善主要得益于电价上调和区域市场环境优化，水电则受益于来水偏丰和电价政策支持。报告上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为9.01-9.58元。公司资产质量良好，盈利能力强，未来增长潜力较大。然而，需关注水电来水不足、电价下降等潜在风险。