证券行业9月经营数据点评：9月归母利润平稳增长，合并报表料有更多亮点-20191016-广发证券-11页_1mb

证券Ⅱ行业总结

核心内容

2019年9月，已披露数据的34家上市券商实现净利润64.81亿元，环比下跌19.10%（剔除国泰君安8月分红影响后环比仅下跌0.01%），同比增长13.18%。营业收入达到196.48亿元，环比增长3.66%，同比增长24.90%。1-9月累计实现营收1793.70亿元，净利润697.56亿元，同比分别增长34.31%和49.72%。

主要观点

1. 业绩表现

• 净利润：9月单月净利润排名前四的券商包括中信证券（7.66亿元，同比+38.41%）、申万宏源（6.18亿元，同比+39.15%）、华泰证券（6.13亿元，同比-11.73%）、国泰君安（5.58亿元，同比+21.85%）。
• 营业收入：整体呈现增长趋势，环比增长3.66%，同比增长24.90%。
• 行业趋势：三季度合并报表利润增速预计将高于月报累计值，主要由于科创板项目的跟投及直投浮盈收益未体现在月报中。

2. 业务分析

• 经纪业务：9月两市日均股票成交金额达5653.53亿元，环比增长26.44%，同比增长117.28%，显示交易活跃度提升。
• 自营业务：二级市场表现与同期基本持平，沪深300指数上涨0.39%，创业板指上涨1.03%，债市表现小幅弱于同期。
• 资本中介业务：两融余额环比增长2.44%，同比增长15.34%，质押规模小幅收缩。
• 投行业务：股权融资规模同比增长3.40%，其中再融资同比增长81.49%，IPO同比下降60.67%。

关键信息

1. 投资建议

• 短期催化剂：贸易战缓和、逆周期宽松政策（利率下行、交易量放大、风险偏好提升）有望带来贝塔收益；制度建设完善及支持股权融资可激发市场活力。
• 长期催化剂：资本市场改革不断深化，政策创新将推动创新业务发展及交易量增长。
• 关注公司：建议关注龙头企业如中信证券、华泰证券、海通证券等，因其具备较强的竞争力和较低估值。

2. 风险提示

• 市场风险：包括经济增速放缓、利率波动、行业竞争加剧等。
• 公司风险：经营业绩不达预期、重大风险事件、资管项目风险、二级市场波动、新领域投资亏损等。

3. 行业评级

• 评级：买入，认为证券板块具备良好的投资机会。
• 估值情况：截至10月14日，上市券商的PB估值回落至1.56x，头部券商估值处于历史低点，具备配置价值。

行业政策动向

1. 政策支持

• 多次重量级会议强调深化资本市场改革，提出12个重点任务，涉及投行业务再扩容、信用业务发展加速、衍生品扩容、入退市机制与法治双发力等。
• 科创板改革作为突破口，推动注册制实施，松绑再融资，促进投行资本化，私募股权业务迎来发展期。

2. 信用业务发展

• 两融担保物范围扩大，担保线比例限制取消，融券业务有望快速发展。
• 两融余额环比增长2.44%，达到9489.14亿元。

3. 衍生品扩容

• 鼓励期权期货产品创新，松绑交易规则，FICC类衍生品逐渐起步，提升国内券商竞争力。

附表信息

1. 重点公司估值与财务分析

| 股票简称 | 股票代码 | 货币 | 最新收盘价（元） | 评级 | 合理价值（元） | EPS 2019E（元） | EPS 2020E（元） | PE 2019E（倍） | PE 2020E（倍） | P/B 2019E（倍） | P/B 2020E（倍） | ROE 2019E（%） | ROE 2020E（%） |
|--------------|----------------|------|------------------|------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|----------------|
| 海通证券 | 600837.SH | CNY | 15.08 | 买入 | 17.10 | 0.75 | 0.92 | 20.11 | 16.39 | 1.36 | 1.28 | 7% | 8% |
| 华泰证券 | 601688.SH | CNY | 18.59 | 买入 | 24.00 | 0.82 | 1.09 | 22.67 | 17.06 | 1.39 | 1.31 | 6% | 8% |
| 中信证券 | 600030.SH | CNY | 22.69 | 买入 | 28.90 | 1.34 | 1.61 | 16.93 | 14.09 | 1.65 | 1.51 | 10% | 11% |
| 海通证券 | 06837.HK | HKD | 8.45 | 买入 | 9.50 | 0.75 | 0.92 | 10.29 | 8.39 | 0.70 | 0.65 | 7% | 8% |
| HTSC | 06886.HK | HKD | 12.44 | 买入 | 14.30 | 0.82 | 1.09 | 13.86 | 10.43 | 0.85 | 0.80 | 6% | 8% |
| 中金公司 | 03908.HK | HKD | 15.42 | 买入 | 18.68 | 1.01 | 1.13 | 13.95 | 12.47 | 1.34 | 1.24 | 10% | 10% |

2. 可比公司估值情况

总结

证券行业在2019年9月表现出稳健增长趋势，尽管净利润环比有所下降，但整体仍保持同比增长。政策层面，资本市场改革持续推进，推动行业创新与发展，为券商带来新的增长机会。短期来看，贸易战缓和及逆周期宽松政策有助于提升市场活跃度和券商业绩。长期来看，制度建设完善和股权融资支持将增强市场活力。建议关注头部券商及低估值龙头，同时需注意潜在市场和公司风险。