2017-如何甄别合并报表的风险？_10页_1mb

合并报表风险分析与信用违约案例总结

核心内容

本报告聚焦于信用违约案例中隐性合并报表风险的识别与分析，强调合并报表在实际投资中可能隐藏的风险点，特别是对于母公司与子公司之间的资金调配、偿债能力和盈利能力的差异。报告通过分析亚邦集团、东北某A煤炭集团和陕西某D煤化工集团等案例，揭示了合并报表在反映集团整体财务状况时的局限性。

主要观点

• 合并报表风险隐性：合并报表虽能反映集团整体情况，但在实际投资中，由于母子公司间存在复杂的控股关系和资金调配机制，其风险往往不易察觉。
• 偿债能力与盈利能力的差异：母公司作为融资主体，其偿债压力可能远高于其报表所显示的情况，而合并报表的盈利状况可能掩盖了部分子公司的拖累。
• 需全面分析集团内部结构：投资者应关注集团内部各个主体的财务状况，不能仅依赖合并报表来判断整体信用风险。

关键信息

合并报表的风险

1. 杠杆率差异：母公司债务负担重于下属公司，尤其是上市公司，尽管合并报表资产规模大，但偿债压力主要集中在母公司。
2. 控制权与资金调配：母公司虽有控股权，但实际难以直接调用下属子公司资金，导致偿债来源受限。
3. 盈利状况掩盖：合并报表可能掩盖部分子公司对集团整体盈利的拖累，尤其是当下属子公司盈利能力较差时。

偿债来源关注点

1. 母公司账上资金和资产：需剔除受限资产，关注其实际可用资金。
2. 大股东或关联方支持：母公司可能依赖上层股东或关联方的资金支持。
3. 子公司股权质押募资：下属子公司可能通过股权质押获得资金，用于偿还母公司债务。
4. 处置子公司资产：母公司可能通过出售子公司资产来偿还债务。

案例分析

亚邦集团

• 集团业务结构：包含染料、医药和物流三大板块。
• 财务状况：
  • 染料业务（亚邦股份）表现较好，资产负债率低，毛利率高。
  • 医药业务（亚邦药业）资产负债率高，但盈利尚可。
  • 物流业务（亚邦物流）资产负债率高，毛利率低，成为集团拖累。
• 合并报表风险：亚邦股份的盈利支撑了集团整体盈利，但并非融资主体，资金无法直接用于偿债。

东北某A煤炭集团

• 股权结构变化：2014年前A集团直接控股B公司，之后C公司收购B公司成为其母公司。
• 财务状况：
  • A集团账上资金较多，但母公司资金较少，且有大量受限资产。
  • C公司通过定增为B公司偿还债务，缓解了其偿债压力。
• 偿债能力排序：C公司 > B公司 > A集团。

陕西某D煤化工集团

• 业务结构：下属企业包括矿务局、钢铁企业和上市公司E公司。
• 财务状况：
  • 合并报表盈利主要依赖E公司，但E公司负债率较低，且非融资主体。
  • D集团和非上市公司负债率高，成为集团整体偿债压力的来源。
• 偿债能力差异：E公司相对较好，但D集团和非上市公司偿债能力较弱。

投资建议

• 评级标准：投资建议分为买入、增持、中性、减持，依据相对大盘涨幅进行划分。
• 评级说明：行业评级和公司评级均基于12个月内相对市场表现，需结合具体行业和公司情况。

注意事项

• 全面分析：需对集团内部各个主体进行详细分析，不能仅依赖合并报表。
• 风险识别：关注母公司与子公司的资金调配、盈利能力差异及债务负担。

数据来源

• 所有数据均来自Wind及兴业证券研究所。

联系方式

• 机构销售经理：邓亚萍、罗龙飞、杨忱、冯诚、顾超、王政、盛英君、王溪、李远帆、王立维等。
• 海外销售经理：刘易容、徐皓、张珍岚、陈志云、曾雅琪、申胜雄、赵新莉等。
• 私募及企业客户负责人：刘俊文。
• 港股销售团队：丁先树、郑梁燕、阳焓、王子良、周围、孙博轶等。

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