证券行业2017年三季报总结：归母净利润降幅缩窄，单季度业绩环比改善-20171103-广发证券-16页-2mb

证券Ⅱ行业2017年三季报总结

核心内容

1. 业绩：归母净利润降幅缩窄，单季度业绩环比改善

• 市场环境：沪深两市整体震荡回升，经纪、两融、并购重组、债券承销等业务环境逐步回暖。
• 行业数据：28家上市券商合计实现营业收入1,914.9亿元，归母综合收益750.3亿元，归母净利润649.2亿元，同比变动分别为-1.0%、+30.5%、-7.6%。
• 单季度表现：17Q3上市券商合计归母净利润241.7亿元，环比17Q2增长19.0%。
• 公司表现：中信证券、海通证券、国泰君安归母综合收益居前三，同比变动分别为+34.5%、+50.1%、+21.0%。

2. 收入：自营收益率显著回升，信用业务规模持续增长

• 经纪业务：

  • 收入490.8亿元，同比下滑19.8%，收入占比由34%降至24%。
  • 佣金率走势企稳，环比变动区间在-7.3%-5.1%，同比变动区间在-36.5%-1.9%。
  • 零售客户折股份额前三为中信证券（6.65%）、华泰证券（6.56%）、国泰君安（5.34%）。

• 自营业务：

  • 收入667.3亿元，同比增长118.4%，主因权益投资市场回暖。
  • 自营总投资收益率3.9%，较去年同期1.88%显著回升。
  • 自营投资资产规模小幅增长9.3%，达18,360.6亿元。

• 资管业务：

  • 净收入179.8亿元，同比增长8.6%，主因业务结构优化。
  • 资管规模小幅回落4.2%，达17.01万亿元，其中集合、定向、专项规模分别下降1.3%、4.6%、增长1.2%。

• 资本中介业务：

  • 利息净收入227.1亿元，同比增长1.3%。
  • 两融余额震荡回升至9,695.0亿元，股票质押回购规模维持增长。
  • 杠杆率小幅提升至3.33，较2016年末增长0.01。

• 投行业务：

  • 净收入238.6亿元，同比下滑19.2%，主因市场股债融资规模下滑。
  • 债券融资规模逐月恢复，股权融资规模降幅收窄。
  • 投行储备项目数量前三为中信证券（61家）、招商证券（50家）、海通证券（46家）。

3. 成本：业务及管理费用同比增长3.5%

• 业务及管理费支出：885.9亿元，同比增长3.5%。
• 成本与收入对比：整体新营业收入1987.6亿元，同比增长12.3%，成本增幅低于收入增幅。

主要观点

• 业绩向好趋势：归母净利润降幅缩窄，单季度业绩环比改善，预计全年业绩增速有望回正。
• 估值优势明显：大券商2018年动态PB估值逼近低点，配置价值凸显，中信、海通估值分别为1.31倍、1.27倍。
• 机构配置低位：三季度基金对券商配置仓位为1.5%，相对行业自由流通市值仍低配3.5个百分点。

关键信息

• 投资建议：首推估值具备相对优势的华泰证券、国泰君安、中信证券、海通证券；关注激励到位的国元证券、兴业证券、长江证券等。
• 风险提示：市场成交金额进一步缩水、监管力度持续加大等。

图表索引

• 图1：2017前三季度上市券商累计业绩指标同比
• 图2：17Q3单季度上市券商累计业绩指标环比
• 图3：上市券商归母综合收益及同比增速
• 图4：上市券商折股经纪份额及同比变动情况
• 图5：上市券商折股佣金率及同比变动情况
• 图6：上市券商2017年上半年公募佣金席位占比
• 图7：上市券商自营投资资产规模小幅增长
• 图8：上市券商自营投资资产规模小幅增长
• 图9：17Q1-Q3，上市券商资管业务净收入及同比增速
• 图10：17Q1-Q3，上市券商利息净收入及同比增速
• 图11：上市券商权益乘数（剔除客户交易保证金）同比变动情况
• 图12：上市券商投行业务净收入及同比变动情况
• 图13：股权融资规模降幅收窄
• 图14：债券融资规模逐月恢复
• 图15：截至10月27日，上市券商投行项目储备情况
• 图16：证券板块基金配置比例
• 图17：证券板块基金超配比例

表格索引

• 表1：17Q1-Q3证券行业经营环境
• 表2：17年Q1-Q3上市券商合计综合收益变动归因分析
• 表3：2017年前三季度上市券商综合收益及归因分析（按综合收益绝对额排序）
• 表4：2017年前三季度上市券商收支情况统计

分析师信息

• 陈福：首席分析师，经济学硕士，2017年3月加入广发证券研究发展中心。
• 曹恒乾：资深分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，2008年加入广发证券发展研究中心。
• 商田：分析师，安徽财经大学金融学硕士，2014年加入广发证券发展研究中心。
• 文京雄：分析师，英国阿伯丁大学金融投资管理硕士，武汉大学双学士，2015年加入广发证券发展研究中心。
• 陈卉：研究助理，英国布里斯托大学金融投资专业硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。
• 陈韵杨：研究助理，香港中文大学经济学硕士，中山大学学士，2017年加入广发证券发展研究中心。

投资评级说明

• 行业评级：买入
• 公司评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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