> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国联民生 (601456.SH) 2025年报点评总结 ## 核心内容概述 国联民生在2025年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到20.1亿元，同比增长405%。公司通过并表民生证券，增强了综合实力和资本金，推动了各项业务收入的跨越式提升。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力与成长空间有望进一步释放。 ## 主要观点与关键信息 ### 业绩表现 - **归母净利润**：2025年归母净利润为20.1亿元，同比大幅增长405%。 - **ROE**：年化加权平均ROE为4.16%，同比提升1.97个百分点。 - **杠杆率**：期末杠杆率（扣客户保证金）为3.08倍，较年初提升1.28倍。 - **盈利预测**：下调2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22、25、27亿元，同比增长11%、11%、8%。 ### 股价与估值 - **当前股价**：9.15元。 - **股价区间**：一年内最高12.65元，最低8.97元。 - **总市值**：519.77亿元。 - **流通市值**：399.71亿元。 - **PB估值**：当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，预计未来三年PB逐步下降。 ### 业务增长亮点 - **经纪业务**：净收入21.0亿元，同比增长193%。证券经纪、席位、代销业务分别增长154%、191%、153%。 - **客户增长**：新增客户20.8万户，累计客户数达355.0万户。 - **金融产品销售**：销售规模1237亿元，期末保有量328.8亿元，同比增长57%。 - **基金投顾**：业务规模持续增长，保有规模达145.1亿元。 - **投行业务**：净收入9.0亿元，同比增长165%。完成股权融资项目10单，IPO承销27亿元，债券承销579单，承销金额1398亿元。 - **资管业务**：净收入7.8亿元，同比增长19%。受托资金1960亿元，同比增长38%。其中集合资管AUM达984亿元，同比增长100%。 - **国联基金**：营业收入4.7亿元，净利润0.9亿元，同比增长9%和39%。 - **私募基金**：完成13只私募基金的募集与设立，存续备案基金60只，认缴规模229亿元，在投项目85个。 ### 自营表现 - **投资收益**：2025年投资收益（含公允价值变动损益）达34.6亿元，同比增长254%。自营投资收益率为5.11%，高于沪深300指数。 - **利息净收入**：1.8亿元，同比增长57%。 - **融资融券余额**：234亿元，市占率0.92%，增长高于市场平均水平。 ### 财务指标 - **营业收入**：2025年为7673亿元，同比增长186%。 - **毛利率**：从13.4%提升至32.5%。 - **净利率**：从14.8%提升至26.2%。 - **ROE**：从2.2%提升至5.7%。 - **每股收益**：从0.14元提升至0.35元，预计2026-2028年分别为0.39元、0.44元、0.47元。 ### 财务预测摘要 - **资产负债表**：资产总计从2024年的97208亿元增长至2025年的203218亿元，预计未来三年继续增长。 - **利润表**：净利润从2024年的406亿元增长至2025年的2031亿元，预计未来三年分别为2258亿元、2515亿元、2726亿元。 - **现金流量**：经营活动现金流增长显著，预计未来三年持续增长。 - **财务比率**：流动比率、速动比率保持稳定，资产负债率逐步上升，但净负债比率下降。 ## 风险提示 - 市场波动可能影响投资收益。 - 整合效果可能不及预期。 ## 投资评级 - **证券评级**：买入（维持）。 - **评级说明**：预计相对强于市场表现20%以上。 ## 估值方法的局限性 - 本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 - 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。 - 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。 - 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成投资建议。 ## 分析师承诺 - 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，保证报告内容和观点的独立、客观。 - 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。 ## 总结 国联民生2025年业绩显著增长，主要得益于并表民生证券带来的整合效应。公司各项业务收入实现跨越式提升，尤其是经纪业务和投行业务，表现出强劲的增长势头。自营投资收益和利息净收入均实现大幅增长，增强了公司的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔，但需注意市场波动和整合效果的风险。