20260331-开源证券-国联民生-601456.SH-国联民生2025年报点评_归母净利润同比增长超4倍_并表民生实现业绩跃升_4页_882kb

国联民生 (601456.SH) 2025年报点评总结

核心内容概述

国联民生在2025年实现了显著的业绩增长，归母净利润达到20.1亿元，同比增长405%。公司通过并表民生证券，增强了综合实力和资本金，推动了各项业务收入的跨越式提升。分析师维持“买入”评级，认为公司盈利能力与成长空间有望进一步释放。

主要观点与关键信息

业绩表现

• 归母净利润：2025年归母净利润为20.1亿元，同比大幅增长405%。
• ROE：年化加权平均ROE为4.16%，同比提升1.97个百分点。
• 杠杆率：期末杠杆率（扣客户保证金）为3.08倍，较年初提升1.28倍。
• 盈利预测：下调2026、2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润分别为22、25、27亿元，同比增长11%、11%、8%。

股价与估值

• 当前股价：9.15元。
• 股价区间：一年内最高12.65元，最低8.97元。
• 总市值：519.77亿元。
• 流通市值：399.71亿元。
• PB估值：当前股价对应PB分别为1.0/0.9/0.9倍，预计未来三年PB逐步下降。

业务增长亮点

• 经纪业务：净收入21.0亿元，同比增长193%。证券经纪、席位、代销业务分别增长154%、191%、153%。
• 客户增长：新增客户20.8万户，累计客户数达355.0万户。
• 金融产品销售：销售规模1237亿元，期末保有量328.8亿元，同比增长57%。
• 基金投顾：业务规模持续增长，保有规模达145.1亿元。
• 投行业务：净收入9.0亿元，同比增长165%。完成股权融资项目10单，IPO承销27亿元，债券承销579单，承销金额1398亿元。
• 资管业务：净收入7.8亿元，同比增长19%。受托资金1960亿元，同比增长38%。其中集合资管AUM达984亿元，同比增长100%。
• 国联基金：营业收入4.7亿元，净利润0.9亿元，同比增长9%和39%。
• 私募基金：完成13只私募基金的募集与设立，存续备案基金60只，认缴规模229亿元，在投项目85个。

自营表现

• 投资收益：2025年投资收益（含公允价值变动损益）达34.6亿元，同比增长254%。自营投资收益率为5.11%，高于沪深300指数。
• 利息净收入：1.8亿元，同比增长57%。
• 融资融券余额：234亿元，市占率0.92%，增长高于市场平均水平。

财务指标

• 营业收入：2025年为7673亿元，同比增长186%。
• 毛利率：从13.4%提升至32.5%。
• 净利率：从14.8%提升至26.2%。
• ROE：从2.2%提升至5.7%。
• 每股收益：从0.14元提升至0.35元，预计2026-2028年分别为0.39元、0.44元、0.47元。

财务预测摘要

• 资产负债表：资产总计从2024年的97208亿元增长至2025年的203218亿元，预计未来三年继续增长。
• 利润表：净利润从2024年的406亿元增长至2025年的2031亿元，预计未来三年分别为2258亿元、2515亿元、2726亿元。
• 现金流量：经营活动现金流增长显著，预计未来三年持续增长。
• 财务比率：流动比率、速动比率保持稳定，资产负债率逐步上升，但净负债比率下降。

风险提示

• 市场波动可能影响投资收益。
• 整合效果可能不及预期。

投资评级

• 证券评级：买入（维持）。
• 评级说明：预计相对强于市场表现20%以上。

估值方法的局限性

• 本报告采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或使用。
• 本报告基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资决策应基于个人实际情况，本报告不构成投资建议。

分析师承诺

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，保证报告内容和观点的独立、客观。
• 报告分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。

总结

国联民生2025年业绩显著增长，主要得益于并表民生证券带来的整合效应。公司各项业务收入实现跨越式提升，尤其是经纪业务和投行业务，表现出强劲的增长势头。自营投资收益和利息净收入均实现大幅增长，增强了公司的盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔，但需注意市场波动和整合效果的风险。