20150206-长城证券-固定收益研究周报_降准略显被动_利差维持低位_15页_971kb

固定收益研究周报总结

核心内容概览

本周固定收益市场回顾与分析主要涵盖以下内容：

• 货币政策：央行时隔三年再次降准，但降准效果有限，未来进一步降息、降准概率较大。
• 利率市场：进出口数据低于预期，经济下行压力加大，导致利率市场波动。
• 信用市场：信用债发行规模环比下降，部分公司评级上调或下调，反映企业信用状况变化。
• 转债市场：转债价格继续下跌，转股溢价率上升，纯债溢价率下降，部分转债出现大幅下跌。

主要观点

1. 货币政策与市场影响

• 降准略显被动：央行降准主要是为了对冲经济下滑和资本外流压力，但效果有限。
• 降准对市场影响中性偏乐观：短期内市场可能在3250-3500的区间上轨徘徊，但市场企稳需等待春节后。
• 未来货币政策仍宽松：由于经济下行压力较大，未来进一步降息、降准概率较大。

2. 利率市场分析

• 进出口数据低于预期：1月进出口同比分别下降10.9%和19.9%，反映内需和外需均低迷。
• 经济下行压力：进出口数据萎缩与PMI低迷相呼应，经济下行压力加大。
• 利率走势：交易所公司债利率继续上行，银行间市场企业债利率小幅波动，AA评级公司债利率上行显著。
• 货币宽松预期增强：降准释放资金，但对实体经济融资成本下降作用有限。

3. 信用市场分析

• 信用债发行规模下降：环比下降29%，其中企业债、公司债、中票和短融发行规模均有所减少。
• 评级调整情况：
  • 上调：广东粤合资产主体评级由A+调升为AA；14国信02主体评级为AAA；15本钢01主体评级为AA+，债项评级为AAA；电科院主体及债项评级由AA+调升为AAA；厦门农商行主体评级由AA-调升为AA。
  • 下调：铭辰汽车主体评级由BBB下调至CCC，列入可能降级观察名单；12沈焦煤MTN1主体评级由AA调降至AA，展望为负面。
• 企业信用变化：部分企业因业务调整、资产重组、盈利能力下降等原因，信用评级出现变动。

4. 转债市场分析

• 转债价格下跌：平均下跌3.9%，转股溢价率由7.3%上升至9.4%，纯债溢价率下降至42.3%。
• 转债表现分化：深燃、齐峰小幅上涨，其他转债普遍下跌，其中东方转债跌幅最大（18.5%）。
• 市场动态：同仁转债公告赎回，工行转债暂停质押式回购新增入库，电气转债发行中签率低，歌华转债停牌。
• 行业表现：传媒、计算机、通信、轻工制造等行业表现较好，建筑装饰、公用事业、采掘、非银金融、交通运输等跌幅较大。

关键信息

1. 债券市场回顾

• 新发行债券规模：本周新增发行债券2370亿元，环比下降15.5%。
• 债券类型变化：超短融、可转债、资产支持证券、商业银行债发行规模上升，政策银行债、证券公司债及券商短融、定向工具、企业债、短融、公司债发行规模下降。
• 成交统计：回购交易上升3.7%，现券交易下降5.5%。公司债成交量下降28.8%，国债成交量下降14.4%，中票、短融成交量分别下降9.8%和8.7%。

2. 利率市场变化

• 进出口数据：1月进出口同比分别下降10.9%和19.9%，贸易顺差创历史新高。
• 利率走势：交易所公司债利率继续大幅上行，AA评级公司债利率上行最显著；银行间市场企业债利率小幅波动，AA-企业债利率下降8.3bp。
• 货币政策工具：央行选择降准而非SLO、SLF等工具，以缓解资本外流压力。

3. 信用市场动态

• 评级调整：部分企业评级上调，如广东粤合资产、14国信02、15本钢01、电科院、厦门农商行；部分企业评级下调，如铭辰汽车、12沈焦煤MTN1。
• 信用债发行：信用债发行规模为354亿元，环比下降29%。

4. 转债市场表现

• 价格变化：转债价格平均下跌3.9%，转股溢价率上升至9.4%，纯债溢价率下降至42.3%。
• 具体转债表现：深燃、齐峰上涨2.3%，吉视、歌尔小幅上涨，其他转债普遍下跌，东方转债跌幅最大（18.5%）。
• 转股溢价率变化：深燃、东华转债转股溢价率大幅下降，长青、洛钼转股溢价率降幅也较大，其他转债有所上升。
• 市场动态：同仁转债公告赎回，工行转债暂停质押式回购新增入库，电气转债发行中签率0.2842%，优先配售占比16.25%，网上发行占比0.87%，网下申购占比82.88%；歌华转债重大事项停牌。

总结

本周固定收益市场整体表现较为疲弱，主要受经济下行压力、资本外流、货币政策调整等因素影响。降准对市场影响有限，未来进一步降息、降准概率仍然较大。信用债市场出现分化，部分企业评级上调，部分下调，反映企业信用状况变化。转债市场继续下跌，转股溢价率上升，纯债溢价率下降，部分转债出现大幅下跌，市场估值仍待理性回归。