20221124-德邦证券-固定收益专题_要降准了_如何选择债券策略_11页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，探讨当前市场对降准的预期及其对债券策略的影响。结合历史数据与当前市场环境，分析降准的动因及债券投资的策略选择，同时提出相关风险提示。

主要观点

1. 降准预期的背景

• 市场疲弱：股票市场和房地产销售表现疲软，构成降准的必要条件。
• 汇率稳定：在美联储加息放缓的背景下，人民币汇率保持稳定，减轻了对货币政策的制约。
• 疫情扩散：近期疫情进一步扩散，对经济造成影响，降准有助于增强市场信心。
• 银行成本压力：银行面临较大的成本压力，降准有助于降低银行的负债成本。

2. 降准的可能性

• 时间预期：结合历史国常会与降准操作的间隔，认为本月25日或下个月月初降准落地的可能性较高。
• 政策信号：央行三季度货币政策执行报告中提及“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”，但并未限制降准操作，显示政策仍有相机抉择的空间。

3. 债券策略建议

• 中短端品种：当前资金面宽松，收益率曲线未陡峭，建议关注2-3年期债券，预期其利率仍有下行空间。
• 同业存单：1Y同业存单与DR007利差较高，说明其利率仍有调整空间。
• 10年期品种：若投资者规模较大或看多，可考虑10年期国债或国开债，但需关注市场预期已较充分，新券表现可能占优。
• 二永债：波动较大的二永债建议选择2年以内品种，以增强防守性；若看多，可介入3-5年品种，但需警惕流动性风险和信用利差走阔风险。
• 国债期货：当前国债期货2303合约基差偏高，做多策略具有吸引力。

关键信息

历史降准降息回顾

• 2019年11月5日：MLF利率下调5BP，国债收益率在30天后下行。
• 2021年7月9日：降准0.5个百分点，5年期国债收益率下行幅度最大。
• 2021年12月6日：降准0.5个百分点，3年期国债收益率下行幅度最大。
• 2022年8月15日：MLF利率下调10BP，长端收益率上行幅度更大。

市场表现与政策关联

• 降准后，短端国债收益率下行幅度较大，长端则相对有限。
• 降息后，收益率先下行后上行，显示市场对货币政策的反应较为复杂。

历史国常会与降准间隔

• 2018年以来，国常会与降准操作间隔最短为2天，最长为19天。
• 2020年新冠疫情后，间隔普遍为2-3天，显示政策响应迅速。

当前市场数据

• DR007预期：投资者认为12月DR007均值水平在1.79%左右。
• 国债收益率：10年期国债利率已下行至2.75%，反映大部分预期。
• 利差分析：
  • 国开债220215-220220利差在5BP左右，建议关注新券220220。
  • 国债220025与220019利差不大，但建议优先考虑220025。
  • 二永债中，1Y与2Y品种具有更好的防守性。

风险提示

• 人民币汇率波动超预期贬值
• 经济复苏不及预期
• 降准未如预期中落地

图表目录

• 图1：市场资金利率与政策利率（单位：%）
• 图2：浮息债的隐含资金利率变化（单位：BP，%）
• 图3：国债与国开收益率曲线估值情况
• 图4：国债期限利差并未回到陡峭水平（单位：BP）
• 图5：3年与10年国债的持有收益对比（单位：%）
• 图6：5年与10年国债的持有收益对比（单位：%）
• 图7：10年国开债次新券-新券利差（单位：BP）
• 图8：10年国债次新券-新券利差（单位：BP）
• 图9：国债与二级资本债（AAA-）骑乘收益比较（单位：%）

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现划分。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业预期回报与基准指数对比。

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• 研究助理：未提及具体信息。