20150123-长城证券-固定收益研究周报_利率曲线平坦化加剧_13页_949kb

固定收益研究周报总结

核心内容

2015年1月23日发布的固定收益研究周报涵盖了债券市场、利率市场、信用市场以及可转债市场的分析与回顾。报告指出，短期经济略有好转，但持续性仍需观察，全年经济增速预计在7%左右。政策宽松仍是主旋律，监管措施或为下一轮宽松铺路。信用债发行规模环比上升，可转债市场表现活跃，价格整体上涨，转股溢价率上升。同时，报告提到市场流动性改善，利率下行，经济结构优化，以及部分公司债和企业债的评级变动。

主要观点

1. 经济与政策分析

• 经济状况：短期经济略有好转，但持续性待观察，预计2015全年经济增速约为7%。GDP增速符合预期，经济结构趋于优化，第三产业贡献率持续增加，全年已达50.9%。
• 经济风险：地产投资仍是主要风险点，虽然四季度销售有所企稳，但复苏力度较弱，投资最差可能在一季度，二季度可能触底回升。
• 政策宽松：政策宽松仍是主旋律，监管措施可能为下一轮宽松做准备，央行可能继续使用量化工具操作，但短期内降准降息预期较低。

2. 利率市场分析

• 利率下行：利率市场流动性明显改善，公司债利率继续大幅下行，各期限公司债利率均有所下降，尤其是中短期公司债。
• 收益率曲线：利率曲线进一步平坦化，7年期国开债下行15.4bp，10年期国开债下行13bp以上，3年期国债利率下行2.1bp。
• 欧央行QE影响：欧央行的量化宽松政策略超预期，可能推动全球央行宽松，但中国央行仍以数量化操作为主，人民币汇率可能相对坚挺。

关键信息

1. 债券市场回顾

• 新增发行规模：本周新增发行债券2817亿元，信用债发行回暖，中期票据、短期融资券、企业债、公司债等发行规模均有上升。
• 成交情况：回购交易环比上升2.2%，现券交易活跃，国债成交量大幅上升19.9%，公司债和短融成交量上升约10%，中期票据成交量大幅下降18.6%。
• 重点债券：包括15广发CP001、15浦发机械B、15国开01（增2）等，部分债券利率下降明显。

2. 信用市场分析

• 评级变动：鹏元资信将10银鸽债评级下调至A-，大公国际将五洋建设主体信用等级上调为AA，中诚信国际维持中国中冶为AAA。
• 发行规模：信用债发行规模为729亿元，环比大幅上升，其中企业债145亿元、公司债55亿元、中票281亿元、短融248.3亿元。
• 利率走势：公司债利率大幅下行，6个月、1年期AA-公司债分别下行48.7bp和46bp，3年期AA-公司债下行33bp，而企业债利率下行幅度较小。

3. 可转债市场分析

• 市场表现：可转债价格平均上涨1.4%，剔除东华转债后平均上涨1.41%。转股溢价率由8.9%上升至10.6%。
• 正股表现：东华、洛钼、长青、吉视等转债涨幅较高，而国电、同仁、中海等表现相对较差。
• 转债动态：工行转债将于2月12日赎回，南山转债将于3月10日赎回，通鼎转债因公司筹划重大事项停牌，齐翔转债因重大资产重组停牌。

详细分析

1. 债券市场回顾

1.1 新发行债券统计

• 本周新增发行债券2817亿元，信用债发行回暖。
• 中期票据发行281亿元，短期融资券发行248亿元。
• 企业债和公司债发行规模分别为145亿元和55亿元。
• 同业存单周发行规模约700亿元，政策银行债和超短融接近500亿元。

1.2 债券市场成交统计

• 回购交易环比上升2.2%，现券交易活跃，环比上升4.1%。
• 国债成交量大幅上升19.9%，公司债和短融成交量上升约10%。
• 金融债成交量上升5.6%，企业债成交量与前一周基本持平，中期票据成交量大幅下降18.6%。

2. 利率市场分析

• 经济与政策影响：短期经济略有好转，但持续性需观察。政策宽松仍是主旋律，监管可能为下一轮宽松铺路。
• GDP与工业数据：2014年全年GDP增长7.4%，工业增加值在12月同比增长7.9%，但发电量仅增长1.3%，显示工业情况仍不乐观。
• 地产投资：12月地产投资增速大幅下滑至-1.9%，尽管销售企稳，但投资复苏仍需时间。
• 货币政策：欧央行QE略超预期，可能推动全球央行宽松，但中国央行仍以数量化操作为主，人民币汇率相对坚挺，出口面临一定压力。

3. 信用市场分析

• 评级调整：鹏元资信将10银鸽债主体及债项评级下调至A-，大公国际将五洋建设上调为AA，中诚信维持中国中冶为AAA。
• 行业表现：造纸行业不景气，导致公司营收和毛利率下滑。建筑行业竞争激烈，劳动力成本上升，公司债务负担重。
• 重点企业：富通集团因“宽带中国”战略和4G建设，获得多项资质，技术领先，业务向全国拓展。

4. 可转债市场分析

• 价格与溢价率：可转债价格平均上涨1.4%，转股溢价率由8.9%上升至10.6%。
• 成交量：可转债日均成交额87.2亿元，环比上升4%。南山、长青、冠城等成交量环比增加较多，中行、民生、工行、石化和南山等成交活跃。
• 市场动态：工行转债、南山转债、通鼎转债、齐翔转债等均有重要变动或停牌。

图表与数据

• 图1：各类型债券发行规模变化。
• 图2：回购与现券成交统计。
• 图3：各类型债券成交统计。
• 图4：GDP增速符合预期。
• 图5：工业增加值环比反弹。
• 图6：房地产开发投资继续下滑。
• 图7：消费增速。
• 图8：央行公开市场业务操作。
• 图9：银行间质押式回购利率走势。
• 图10：FR007利率互换收盘曲线。
• 图11：银行间国债和政策性银行债利率变化。
• 图12：银行间国债和政策性银行债长期利率走势。
• 图13：银行间国债和政策性银行债短期利率走势。
• 图14：银行间固定利率企业债到期收益率。
• 图15：银行间企业债到期收益率走势。
• 图16：沪深A股和中证转债指数走势图。
• 图17：行业指数周涨幅比较。
• 图18：纯债溢价率和转股溢价率走势图。
• 图19：日均总成交金额和上市转债只数。
• 图20：可转债价格涨幅与正股比较。
• 图21：可转债换手率与成交量比较。

表格数据

• 表1：债券招投标结果统计。
• 表2：国债和金融债的成交活跃品种。
• 表3：企业债和公司债的成交活跃品种。
• 表4：中票和短融的成交活跃品种。
• 表5：债券信用评级与主体评级统计。
• 表6：非金融企业债务融资工具定价估值（NAFMII）。
• 表7：转债正股分析。
• 表8：可转债市场表现。

总结

本报告全面分析了2015年初固定收益市场的情况，包括债券市场、利率市场、信用市场和可转债市场。经济短期有所好转，但全年经济增速预计在7%左右，地产投资仍是主要风险点。政策宽松仍是主旋律，监管措施为下一轮宽松铺路。信用债发行回暖，公司债利率大幅下行，企业债利率下降幅度较小。可转债市场表现活跃，价格整体上涨，但转股溢价率上升，部分转债因公司重大事项停牌。市场整体呈现震荡格局，但中期慢牛趋势未变。