20250430-西南证券-仙鹤股份-603733.SH-营收表现亮眼_产能释放打开成长空间_7页_1mb

仙鹤股份（603733）2024年年报及2025年一季报点评
持有（维持）当前价：2107元
目标价：——元（6个月）

业绩表现
2024年公司营收达1027亿元，同比增长201%，主要得益于产能释放及销售增长。归母净利润100亿元，同比增512%；扣非净利润93亿元，同比增569%。利润增速快于收入增速，主要因成本改善推动毛利率上升。2025年第一季度营收299亿元，同比增354%，但归母净利润24亿元，同比降121%；扣非净利润22亿元，同比降55%。收入端持续放量，但新产能爬坡短期内影响盈利水平。

盈利能力变化
2024年整体毛利率155%，同比提升38个百分点。分产品看，日用消费/食品与医疗包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为165%/103%/69%，同比增55pp/34pp/降136pp。总费用率57%，同比微升0.1pp，其中财务费用率因借款规模增加而上升。净利率9.8%，同比提高2pp。2025Q1毛利率降至146%，同比降34pp；总费用率升至62%，净利率7.9%，同比降43pp，反映产能扩张阶段成本压力。

核心品类增长与产品多元化
日用消费系列营收483亿元，同比增长177%；食品与医疗包装用纸营收186亿元，同比增73%。销量方面，日用消费/食品与医疗包装材料销量分别增长211%/87%，但单价同比下降28%/13%。分地区看，内销营收909亿元（同比增207%），外销78亿元（同比增357%），海外市场拓展加速。2024年公司产品矩阵扩展顺利，特种浆纸及其他营收78亿元，同比增11542%，显示多元化布局成效显著。

产能释放与协同效应
湖北仙鹤2024年1月首条生产线投产，2024年生产特种纸93万吨、自制浆60万吨。广西仙鹤4月中旬化机浆生产线试产，已投产2条造纸线和3条制浆线，生产10万吨木浆及29万吨特种纸。2025年两大基地一期工程全部投产，二期启动建设，预计产能释放将提升市场份额。2024年“林浆纸用”项目逐步落地，浆纸一体化协同效应显现，强化成本控制与产品竞争力。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为1.61元、1.88元、2.20元，对应PE为13倍、11倍、10倍。公司产品结构丰富，新基地产能爬坡叠加浆纸协同效应，有望持续改善收入与利润。维持“持有”评级，认为长期成长性明确，但短期盈利波动需关注。

风险提示

1. 纸价及纸浆价格大幅波动；
2. 食品饮料行业纸基材料替代需求不及预期；
3. 行业竞争加剧导致盈利承压；
4. 新产能投放进度或低于预期。

财务数据概览
2024年公司总资产24275亿元，总股本706亿股，资产负债率65.11%。2025年预计营业收入2373亿元，毛利率162%（2024年155%），净利率8.99%（2024年9.8%）。EBITDA增长4057%，ROE达12.45%。未来三年净利润增长率分别为1280%、1733%、1665%，显示高速成长潜力。

结论
公司依托产能释放与产品多元化实现业绩高增，但短期内盈利受新产线爬坡影响。长期看，浆纸协同效应及海外拓展将支撑增长，维持“持有”评级。需警惕原材料价格波动及行业竞争风险。