深度报告-20211105-中泰证券-仙鹤股份-603733.SH-高性能纸基材料龙头_拓品类打开成长空间_34页_3mb

仙鹤股份公司深度报告总结

核心内容概述

仙鹤股份（603733.SH）是一家专注于高性能纸基功能材料研发和生产的国内龙头，深耕特种纸行业24年，产品覆盖七大系列60多个品种，下游应用广泛，包括食品医疗、日用消费、电气、烟草等多个领域。公司年产能超过110万吨，拥有14家全资子公司和3家控股子公司，市场占有率高，盈利能力强。

主要观点与关键信息

1. 公司成长性分析

• 特种纸行业整体呈现“小而散”的特点，单一品种市场容量有限，但中高端细分市场增长迅速。
• 仙鹤股份成长性主要来源于食品医疗包装、日用消费（热敏纸、标签离型纸、热转印纸）及电气工业用纸市场的扩张。
• 公司在限塑令、消费升级、国产替代等政策及市场趋势推动下，有望持续受益。

2. 公司竞争优势分析

• 产业链一体化布局：通过自建纸浆产能，有效控制成本，缓冲浆价波动风险。
• 产能优势与灵活排产：公司产能持续扩张，生产端具备高效率和灵活排产能力，提升规模效应。
• 数字升级与精细化管理：实施“数字化仙鹤”战略，推进5G“智慧车间”，提升生产及管理效率，人均创利逐年增长，期间费用率持续下降。

3. 新型烟草产业链参与

• 公司积极参与加热不燃烧（HNB）烟草缓释材料端的开发，有望分享新型烟草市场红利。
• HNB烟草市场全球规模增长迅速，2020年达到约210亿美元，公司具备技术优势，有望成为产业链关键参与者。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为63.2亿元、80.3亿元、100.1亿元，同比增长30.4%、27.1%、24.7%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为12.1亿元、14.4亿元、18.0亿元，同比增长69.4%、18.3%、25.1%。
• 每股收益：预计分别为1.72元、2.03元、2.55元。
• 估值：首次覆盖给予“买入”评级，对应EPS为1.72、2.03、2.55元。

关键假设

• 食品与医疗包装材料系列：2022年30万吨食品纸项目顺利投产，预计2021-2023年营收分别为11.9亿元、16.2亿元、21.9亿元，同比增长39.5%、36.5%、35.2%。
• 日用消费系列：受益于快递物流增长及环保趋势，预计2021-2023年营收分别为24.2亿元、31.5亿元、39.2亿元，同比增长37.2%、30.2%、24.4%。
• 电气及工业用纸系列：受益于5G及科技普及，预计2021-2023年营收分别为5.8亿元、8.1亿元、10.8亿元，同比增长50.4%、39.65%、33.9%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为22.14%、21.14%、21.60%。
• 期间费用率：预计维持稳定。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格大幅波动
• 产能建设进度不及预期
• 行业规模测算偏差

投资逻辑

• 行业端：特种纸行业集中度低，中高端市场增长快，公司通过多元化产品布局和产能扩张，有望持续受益。
• 公司端：公司深耕特种纸行业，产品矩阵丰富，具备成本控制、规模效应和管理效率优势，未来成长空间广阔。

关键数据与图表

• 营收及增速：2016-2020年营收CAGR为21.8%，归母净利润CAGR为35.6%。
• 毛利率：2021年前三季度毛利率达23.2%，其中二季度达27.8%，创历史新高。
• 市占率：在食品与医疗包装、热敏纸、低定量出版印刷用纸等细分领域，市占率领先。
• 产能：截至2021年三季度，公司年产能超110万吨，未来规划至2025年接近400万吨。

总结

仙鹤股份凭借深厚的技术积累、强大的产能布局、灵活的生产能力和数字化管理，已在国内特种纸行业中占据领先地位。公司积极拓展食品医疗包装、日用消费、电气工业等高景气细分市场，并参与新型烟草产业链，打造弹性期权，未来成长性显著。在行业集中度低、中高端市场增长的背景下，公司有望持续受益，实现业绩快速增长。