20250430-西南证券-伯特利-603596.SH-Q1营收增长亮眼_盈利能力有所承压_5页_1mb

伯特利（603596）2025年一季报核心摘要：

一、业绩表现
2025年第一季度，公司实现营收263.8亿元，同比增长418%但环比下降21.5%；归母净利润27亿元，同比增长288%但环比下降37.3%。主要客户销量增长显著，奇瑞同比增长179%（环比-271%），吉利增长48%（环比+25%），长安增长19%（环比-95%）。智能电控产品销量达1462万套（同比+584%），盘式制动器销量933万套（同比+361%），轻量化制动零部件销量3438万件（同比+235%）。

二、盈利能力变化
尽管营收增长迅猛，但盈利能力承压：毛利率为17.97%（同比-28个百分点，环比-29个百分点），净利率10.17%（同比-11个百分点，环比-27个百分点）。分析认为，短期成本压力或与新项目初期投入有关，但随着产能利用率提升及新项目放量，毛利有望企稳回升。

三、技术与产能进展

1. 技术突破：2024年EMB完成B样制造，WCBS15/GEEA30平台实现量产，WCBS20平台完成开发与验证。同时通过产品功能安全认证及软件流程认证，强化技术壁垒。
2. 产能扩张：墨西哥轻量化生产基地2023年投产，2024年营收275亿元，Q3起收入快速增长并盈利。当前推进产能扩建，旨在缩短北美客户生产周期，提升服务水平，深化合作并拓展国际客户。

四、线控底盘与智能驾驶布局

1. 机械转向：2024年销量28865万套（同比+238%），净利率6.7%（同比+23个百分点）。DP-EPS、R-EPS及线控转向系统研发持续推进。
2. 线控底盘：分步开发线控制动、转向、主动悬架等集成系统，空气悬架已完成B样验证，底盘系统布局加速。
3. 智能驾驶：推广L2/L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法领域加大研发力度。

五、财务预测与估值
预计2025-2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元，对应PE为24/18/14倍，归母净利润CAGR达28%。维持“买入”评级，反映对公司长期增长潜力的认可。

六、风险提示
潜在风险包括：市场竞争加剧、新产品推广不及预期、海外市场政策与运营风险。

关键财务指标概览

• 营收增长：2024年同比+3295%，2025E同比+3059%，2026E同比+2761%。
• 净利润增速：2024年同比+3560%，2025E同比+2513%，2026E同比+3127%。
• 盈利能力：毛利率2024A为21.14%，2025E为21.42%；净利率2024A为12.30%，2025E为11.78%。
• 估值水平：2024A PE 29倍，2025E 24倍，2026E 18倍，2027E 14倍。

七、投资逻辑
公司依托客户销量增长及新产品产能释放推动营收扩张，但短期毛利承压。技术端持续突破，线控底盘与智能驾驶布局加速，有望打开长期增长空间。墨西哥基地产能扩张强化海外供应链，提升国际竞争力。分析师认为长期盈利改善可支撑估值上修，维持“买入”评级。