20171129-国金证券-新高教集团-02001.HK-成长中的现金牛_投资+自建构建高校集团未来蓝图_40页_1mb

新高教集团研究报告总结

核心内容

新高教集团（2001.HK）是一家领先的中国民办高等学历教育集团，成立于1999年，于2017年4月19日在香港交易所主板上市。公司通过投资和自建的方式持续扩大规模，拥有云南学校、贵州学校、东北学校、华中学校及筹建中的西北学校。其目标价为7.0港元，首次给予买入评级，预计未来三年营业收入年复合增长率约为19.2%或38.0%（若东北和华中学校并表），调整后归母净利润分别为2.55亿、3.40亿、4.32亿元，P/E分别为23、16、13倍，EPS分别为0.17元、0.24元、0.30元。

主要观点

• 行业前景：民办高等教育行业持续增长，预计2020年总收入将达1563亿元，学生人数将达870万人，渗透率有望提升至27.2%。行业集中度提升趋势明显，未来将受益于政策推动及资本化进程。
• 公司竞争力：新高教集团在行业内具备较强的竞争力，长期竞争力评级高于行业均值。公司通过自建和投资学校，实现规模扩张，同时具备未使用的土地资源，为未来扩建提供空间。
• 运营表现：2017/2018学年，集团总在校人数达54,290人，较2016/2017学年增长16.9%。云南学校和贵州学校分别拥有98.8%和97.6%的就业率，教学质量高，有助于吸引生源。
• 财务表现：2017年上半年，公司实现营收2.13亿元，同比增长19.25%，调整后归母净利润为1.28亿元，同比增长52.32%。毛利率和净利率均有所提升，资产负债率下降至32.46%，显示公司具备较强的偿债能力和融资能力。

关键信息

市场数据

财务指标

学校情况

• 云南学校：位于昆明市，提供本科和专科教育，2017/2018学年在校人数达19,849人，综合利用率89.90%，就业率高达98.8%。2017年获批准在校生规模扩大至44,000人，预留土地用于扩建。
• 贵州学校：位于贵阳市，专注专科教育，2017/2018学年在校人数达13,972人，综合利用率88.50%，就业率提升至97.6%。学费仍有较大增长空间。
• 东北学校：位于哈尔滨市，2016年被新高教收购，2017年起支付73.91%利润作为服务费。
• 华中学校：位于恩施市，2017年起支付89.2%利润作为服务费，预计2018年并表。
• 西北学校：位于兰州市，预计2019年9月开始招生，计划容量15,000人。

财务分析

• 收入：2014-2016年收入复合增长率28.9%，2017H1收入2.13亿元，同比增长19.25%。
• 净利润：2017H1调整后归母净利润1.28亿元，同比增长52.32%。2016年调整后归母净利润1.32亿元，近三年CAGR达27.28%。
• 毛利率与净利率：2017H1毛利率57.1%，净利率60.12%，较去年同期分别上升0.8pct和13.02pct。预计2018-2019年净利率将分别达到41%和43%。
• 资产负债率：从2014年的65.79%下降至2017H1的32.46%，表明公司具备较强的偿债能力。

投资建议

• 目标价：7.0港元，基于25倍2018年市盈率。
• 评级：首次给予买入评级。
• 风险提示：
  • 并购整合存在管理风险。
  • 东北和华中学校能否完全并表存在不确定性。
  • 新建学校招生可能不及预期。
  • 提前偿还借款可能带来结构风险。
  • 教育用地使用可能面临政策风险。

结论

新高教集团凭借其在民办高等教育领域的领先地位和持续扩张的策略，展现出强劲的成长潜力。公司通过自建和投资学校，不断提升市场占有率和运营效率。同时，随着政策推动和市场环境改善，公司有望实现更高的收入和利润增长。尽管存在一定的风险，但其财务表现和行业前景仍具吸引力，建议投资者关注其未来的发展机会。