20171229-国金证券-新高教集团-02001.HK-收购新疆财经大学商务学院_高校版图再下一城_6页_897kb

报告摘要

新高教集团（02001.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

新高教集团（02001.HK）是一家成立于1999年的民办教育集团，2017年4月19日在香港交易所主板上市，是最早上市的民办教育集团之一。公司通过收购和自建的方式不断扩展其学校网络，以提高市场渗透率和盈利能力。2017年12月27日，公司宣布以人民币1.83亿元收购新疆财经大学商务学院举办者新疆思源教育投资有限公司56%的股权，交易资金来源包括公司2017年全球发售所得款项、内部财务资源及第三方银行贷款。

主要观点

学校网络扩展：新高教集团已自建云南学校和贵州学校，并投资了华中学校及东北学校，同时在2017年下半年开始筹建西北学校，预计2019年投入使用。此次收购新疆财经大学商务学院是集团进一步扩展学校网络的重要举措。
新疆市场潜力：新疆财经大学商务学院目前仅有大一大二两个年级在校生，学生人数增长潜力较大。学校位于新疆，具备地域优势，且拥有大量未使用土地资源，可用于未来扩建。
财务表现良好：公司自建学校在2017年及以后的财务数据表现强劲，营业额和净利润均实现显著增长。2017年归母净利润达238百万人民币，同比增长112.3%；调整后归母净利润也保持稳定增长趋势。
收入结构优化：学费水平由2016年的10000-11000元/学年上升至2017年的11000-13000元/学年，住宿费和教材费也有所提高，带来收入增长。
盈利预测：根据公司当前的财务处理方式，预计未来三年营业收入年复合增长率约为19.2%，若东北学校和华中学校2018年开始并表，则年复合增长率将提升至38.0%。2017/2018/2019年调整后归母净利润预计分别为2.55/3.40/4.32亿元，P/E分别为22/15/12倍，EPS分别为0.17元/0.24元/0.30元。
估值与投资建议：基于25倍2018年市盈率，给出目标价为7.0港元，给予买入评级。公司未来盈利能力和市场扩展潜力值得期待。

关键信息

股票表现

收盘价：4.28港元
流通港股：1413.1百万股
总市值：6125百万元
年内股价最高最低：5.370/2.600港元
香港恒生指数：29863.71

收购事件

交易内容：收购新疆财经大学商务学院56%的股权，交易作价人民币1.83亿元。
资金来源：公司2017年全球发售所得款项、内部财务资源及第三方银行贷款。
附加贷款：收购完成后，北京大爱咨询将向目标公司授出人民币4072万元的贷款，以清偿其股东贷款。

新疆财经大学商务学院情况

成立时间：2003年
教育类型：民办本科教育，四年制
学生规模：截至2017年9月1日，仅有大一大二两届在校生，共3746人次。
土地资源：学校拥有1600亩教育土地和400亩住宅用地，具备扩建潜力。
专业设置：设有11个本科专业，包括经济学、管理学、法学、旅游管理等。
收入增长：学费、住宿费和教材费均有所提升，带动收入增长。

财务预测

会计年度	营业收入（亿元）	营业收入增长率	归母净利润（亿元）	归母净利润增长率	调整后归母净利润（亿元）	调整后归母净利润增长率
2016A	3.41	24.5%	1.12	8.1%	1.32	26.87%
2017E	3.97	16.6%	2.38	112.3%	2.55	93.4%
2018E	4.68	17.7%	3.40	43.3%	3.40	33.3%
2019E	5.78	23.6%	4.32	26.8%	4.32	26.9%

财务比率

指标	2016A	2017E	2018E	2019E
毛利率	48.0%	48.5%	50.5%	52.5%
净利率	32.9%	59.9%	73.0%	74.9%
EBIT/营业额	43.7%	66.5%	73.6%	75.7%
EBITDA/营业额	52.2%	75.3%	83.2%	85.4%
资产负债率	53.2%	29.6%	27.8%	26.4%
流动比率	0.68	1.22	1.01	0.92
速动比率	0.58	1.16	0.94	0.86
PE	45.81	21.54	15.04	11.86
PB	5.76	2.80	2.46	2.13
EV/EBITDA	2.57	15.88	12.32	9.66