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新高教集团（2001.HK）总结

核心内容

新高教集团（2001.HK）在2018年上半年实现营业收入2.49亿元，同比增长17.0%，净利润1.5亿元，同比增长36.1%。公司整体业绩表现稳健，增长主要来源于在校生规模扩大和学费标准调整。集团在读学生总数达84497人，同比增长81.9%，其中云南学校和贵州学校在校生规模合计增长17.2%。公司预计将在2018年下半年并表三所新学校，进一步增强其业务规模。

主要观点

• 业绩表现良好：上半年营业收入和净利润均实现显著增长，尤其是净利润增速高于收入增速，主要得益于期间费用率降低和服务费收益增加。
• 学费为主要收入来源：学费收入占总收入的92.5%，同比增长16.8%，是公司盈利的核心。
• 扩建与并表推进：河南学校智慧园校区建设进展顺利，预计9月开学；东北、华中、河南三所学校预计于2018年下半年并表，新疆学校预计2019年并表。
• 合作办学甘肃学院：公司与兰州理工大学合作举办甘肃学院，出资2亿元，包括土地使用权，预计2019年下半年并表。
• 财务状况稳健：公司现金流充足，资产规模持续增长，资产负债率有所上升但仍在可控范围内。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016A为341亿元，2017A为414亿元，预计2018E为578亿元，2019E为1125亿元，2020E为1521亿元。
• 净利润：2016A为112亿元，2017A为233亿元，预计2018E为309亿元，2019E为418亿元，2020E为573亿元。
• 每股收益：2016A为0.08元，2017A为0.16元，预计2018E为0.22元，2019E为0.29元，2020E为0.40元。
• PE估值：当前市值为81亿港元，对应PE为22x/16x/12x。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计未来业绩将受益于内生增长和外延扩张。

学校发展情况

• 在校生规模：截至2018H1，集团在读学生总数达84497人，同比增长81.9%。
• 教师数量：云南和贵州学校合计教师1885人，同比增长18%。
• 学校扩建：河南学校智慧园校区一期建设完成，云南和贵州学校分别新增宿舍楼。

风险提示

• 政策风险：民办教育政策的不确定性可能对估值产生压制。
• 扩建风险：公司扩建进度可能不达预期。
• 学费提价风险：学费提价可能不达预期，影响收入增长。
• 招生风险：招生情况和报到率可能不达预期。

投资建议

• 业绩符合预期：中报业绩表现良好，符合市场预期。
• 内生增长：现有学校扩建和学费提价推动内生增长。
• 外延扩张：河南学校和新疆学校并表将带来业绩增厚。
• 盈利预测：维持2018/19/20年EPS为0.22/0.29/0.40元，对应港元为0.25/0.34/0.47元。
• 估值合理：当前PE估值为22x/16x/12x，具有吸引力。

比率分析

• 毛利率：从2016年的48.0%增长至2018年的53.3%，2019年略有下降至52.6%，2020年回升至54.2%。
• 净利率：从2016年的32.8%增长至2017年的56.3%，2018年略有下降至53.4%，2019年为37.1%，2020年为37.7%。
• 净资产收益率：从2016年的11.9%增长至2020年的20.4%。
• 资产负债率：从2016年的53.2%下降至2017年的32.9%，之后逐步上升至2020年的49.3%。

总结

新高教集团在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于在校生规模扩大和学费提价。公司持续推进学校扩建和并购，预计将在下半年并表三所新学校，进一步提升其市场地位和盈利能力。尽管存在政策和市场风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。