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报告摘要

新高教集团增资广西新校股权至51%，外延再下一城

核心内容概览

新高教集团（02001.HK）宣布将北京大爱咨询持有的嵩明新巨股权由45%增至51%，其中嵩明新巨持有广西英华国际职业学院（大专）、广西钦州英华国际职业学校（中职）及广西英华国际职业学校附属中学（高中）的100%权益。此次交易预计于2018年完成，公司将实现并表，进一步拓展其在广西地区的教育业务布局。

主要观点

1. 广西地区高等教育资源稀缺，发展潜力大

广西高校数量较少，16年每百万人高校数仅为1.53所，排名全国第27位。
2017年广西毛入学率为35.0%，远低于全国45.7%的水平。
“十三五”规划目标至2020年毛入学率提升至40%，增长潜力显著。

2. 区位优势显著，合作资源丰富

广西学校位于北部湾经济开发区，是广西经济发展最快的区域之一，也是“一带一路”重点发展区域。
学校已与500家国内外名企合作，形成人才培养计划。
2017年实现总体就业率95.94%，显示较强的市场竞争力。

3. 集团化管理能力提升运营效率

并购整合后，广西学校可借助新高教集团强大的管理能力和资源整合能力，提升品牌知名度、招生效率及师资水平。
预计未来运营能力将有显著提升，推动业绩增长。

关键信息

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长率	归母净利润（百万元）	同比增长率	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	414.4	21.53%	233.4	108.82%	0.16	26.45
2018E	493.5	19.09%	293.8	25.90%	0.21	21.00
2019E	581.4	17.80%	356.4	21.31%	0.25	17.32
2020E	683.0	17.48%	427.7	20.01%	0.30	14.43

投资评级

不考虑四所学校并表影响，公司2018-2020年归母净利润预计为2.9亿、3.6亿、4.3亿元，同比增长25.9%、21.3%、20.0%。
当前市值对应PE分别为21X、17X、14X。
考虑四所学校并表后，备考利润预计为3.1亿、4.2亿、5.1亿元，同比增长32.6%、43.1%、42.7%，当前市值对应PE分别为20X、15X、12X。
维持“买入”评级，认为公司并购项目持续落地将有效推动业绩增长。

财务指标

指标	2017FY	2018FY	2019FY	2020FY
毛利率(%)	54.90%	55.76%	55.75%	56.27%
EBIT Margin(%)	69.86%	71.13%	71.92%	72.50%
销售净利率(%)	56.31%	59.53%	61.31%	62.63%
ROIC(%)	13.80%	14.70%	16.58%	18.69%
ROE(%)	17.86%	16.21%	17.75%	19.07%
资产负债率(%)	32.88%	32.67%	30.89%	28.91%
P/B	3.58	3.25	2.92	2.60
EV/EBITDA	21.28	17.85	15.09	12.70

财务数据

资产负债表：2017年资产总计2,569.9百万元，负债总计845.0百万元，归属母公司股东权益1,724.9百万元。
利润表：2017年归母净利润233.4百万元，净利润增长率显著，2018年预计达293.8百万元。
现金流量表：2017年经营活动现金流287.1百万元，2018年预计现金净增加额为11.9百万元。

风险提示

政策风险：高等教育政策可能变化，影响学校运营。
并购整合风险：整合进度低于预期可能影响业绩表现。
港股波动性较大：市场环境变化可能对股价产生影响。

总结

新高教集团通过增资广西新校至51%股权，进一步强化其在广西地区的教育布局。广西地区高等教育资源稀缺，毛入学率偏低，未来增长空间广阔。目标学校具备良好的区位优势与企业合作基础，集团化管理能力将助力其运营效率提升。公司盈利预测显示，未来三年收入与净利润均保持稳定增长，PE估值逐步下降，反映市场对其成长性的认可。当前维持“买入”评级，认为公司具备较强的外延扩张能力，未来业绩增长可期。

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