20180831-东吴证券-新高教集团-02001.HK-内生增长稳健_东北_华中学校服务费贡献利润_10页_1mb

新高教集团2018年半年报总结

核心内容概览

新高教集团在2018年上半年实现了稳健的内生增长，并通过外延并购策略进一步提升了整体盈利能力。公司营业收入同比增长17.1%至2.49亿元，归母净利润同比增长36.0%至1.5亿元。公司还派发了中期股息，每股0.027元。

主要观点

• 内生增长稳健：2018年半年度，公司营业收入增长主要由云贵两校学生人数增长驱动，学生人数同比增长17.2%至39,226人。
• 毛利率与净利率小幅下滑：由于教师人数增加和部分在建工程转固，18H1毛利率小幅下滑0.85个百分点至56.21%；净利率也下滑0.52个百分点至60.29%。
• 外延并购贡献利润：东北&华中学校通过服务费形式贡献利润，18H1服务收益达到0.63亿元，增厚业绩，成为利润增长的重要来源。
• 财务费用上升：为缓解并购带来的现金流压力，公司新增12.1亿元长短期贷款，导致18H1财务费用同比上升69.74%至0.32亿元。
• 盈利预测与投资评级：不考虑四所学校并表影响，预计2018-2020年公司营业总收入分别为4.94亿元、5.81亿元、6.83亿元，归母净利润分别为2.94亿元、3.56亿元、4.28亿元，当前市值对应PE分别为24X、20X、17X。考虑四所学校并表影响，备考利润预计分别为3.09亿元、4.20亿元、5.08亿元，对应PE分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2017年414.4百万元，2018年预计493.5百万元，2019年预计581.4百万元，2020年预计683.0百万元。
• 归母净利润：2017年233.4百万元，2018年预计293.8百万元，2019年预计356.4百万元，2020年预计427.7百万元。
• 每股收益：2017年0.16元，2018年预计0.21元，2019年预计0.25元，2020年预计0.30元。
• P/E：2017年30.61倍，2018年24.31倍，2019年20.04倍，2020年16.70倍。
• 账面现金：截至2018年半年度为5.69亿元，有息负债规模为15.7亿元。
• 财务费用：2018年半年度为0.32亿元，同比增长69.74%。

学校运营情况

• 云贵两校：18H1学生人数同比增长17.2%，其中云南学校增长21.3%，贵州学校增长11.5%。
• 东北&华中学校服务费：东北学校自2016年9月起按年支付营运结余的73.91%作为服务费，华中学校自2017年1月起支付100%服务费。
• 其他学校：包括新疆学校、河南学校和兰州理工大学甘肃学院，预计在2018年并表，未来成长性主要依赖于学生人数增长和学费提升。

投资评级与风险提示

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 并购整合进度低于预期。
  • 港股波动性较大。

未来展望

公司预计通过持续的并购项目，进一步提升业绩表现。未来学校增长主要依赖学生人数增加和学费提升，特别是东北学校因政策允许灵活提费，将成为收入增长的主要驱动力。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

重要财务与估值指标