20180712-华泰证券-光威复材-300699.SZ-国内碳纤维领军者_军民并举前景广阔_23页_2mb

光威复材（300699）首次覆盖报告总结

核心内容概述

光威复材是我国碳纤维行业的领军企业，具备碳纤维及织物、预浸料、复合材料制品及核心设备研发制造的全产业链能力。公司产品广泛应用于航空航天、风电、体育、汽车等多个领域，主要客户包括国内军工企业、风电巨头Vestas及国内外渔具企业等。公司2017年实现营收9.49亿元，同比增长49.9%，归母净利润2.37亿元，同比增长18.8%。随着军用航空、航天及风电等民用领域需求的扩大，公司业绩有望进入快速提升期，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业地位：光威复材是国内碳纤维行业的龙头企业，拥有完整的产业链布局，具备自主知识产权的核心技术。
• 产品优势：公司具备多种规格的碳纤维产品，如T300、T700、T800、M40J等，性能达到国际先进水平，已获得多项认证。
• 市场前景：航空航天、风电、民航、汽车、建筑等领域均具备碳纤维应用潜力，其中航空航天和风电是公司当前主要增长点。
• 募投项目：公司通过募投项目拓展军民融合市场，降低生产成本，优化产品结构，增强竞争力。
• 估值预期：基于公司业绩增长及行业稀缺性，给予2018年52-58倍PE，对应目标价50.44-56.26元。

关键信息

公司概况

• 主营业务：碳纤维、碳纤维织物、碳纤维预浸料、复合材料制品及核心设备研发制造。
• 产能：2017年碳纤维产能605吨，碳纤维织物60吨，碳纤维预浸料465.3万平方米，制品碳梁288万米。
• 股权结构：实际控制人通过光威集团持股37.6%，北京中信投资中心持股25.1%。
• 市场地位：公司产品在航空航天等高端领域广泛应用，市场地位领先。

财务表现

• 2017年财务数据：营收9.49亿元，同比增长49.9%；归母净利润2.37亿元，同比增长18.8%。
• 2018年预测：营收11.92亿元，同比增长25.57%；归母净利润3.576亿元，同比增长50.76%。
• EPS预测：2018-2020年分别为0.97、1.27、1.67元。
• PE预测：2018年52-58倍，对应目标价50.44-56.26元。

行业分析

• 全球碳纤维市场：2017年全球需求量约7.0万吨，CAGR（2012-2017）为10.0%。
• 国内碳纤维市场：2017年表观需求约2.35万吨，同比增长20.1%，进口占比68%。
• 高端碳纤维供应：国内高端碳纤维供应受限，光威复材在M40J级碳纤维工程化方面取得进展，具备进口替代潜力。
• 应用领域：碳纤维在航空航天、风电、体育、汽车等领域的应用广泛，尤其在航空航天领域，其单价较高，盈利空间大。

募投项目

• 军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目：新建2000吨/年产能，采用干湿法工艺，预计2018年达产。
• 高强高模型碳纤维产业化项目：新建20吨/年高强高模型碳纤维产能，主要用于航天及军用航空领域，目前已实施。

风险提示

• 核心技术失密风险：可能影响公司技术竞争力。
• 军工政策调整风险：可能影响军用订单。
• 军费增长低于预期风险：可能影响军品市场增长。

结构分析

产业链布局

• 全产业链覆盖：从原丝、碳纤维、预浸料到复合材料制品，形成完整产业链。
• 核心设备能力：具备自主设计和制造碳纤维生产线关键设备的能力，提升产品竞争力。

技术优势

• 技术沉淀：公司拥有十余年的碳纤维研发经验，掌握间歇聚合、高效脱单脱泡、高倍牵伸等核心技术。
• 研发平台：拥有国家工程实验室、博士后科研工作站等研发资源，承担多项高科技项目。

市场优势

• 先入优势：公司自2005年起进入军品市场，建立了稳定的供货关系。
• 客户资源：主要客户包括国内航空航天军工企业、风电企业Vestas及渔具企业等。

成长驱动因素

• 军用航空需求增长：中国空军建设加速，军用飞机数量及性能提升带动碳纤维需求。
• 航天领域应用：M40J碳纤维实现国产化，推动航天领域应用。
• 风电市场拓展：大功率风电机组推动碳纤维需求增长，公司风电碳梁销量大幅提升。
• 民航领域进口替代：C919等国产客机推动碳纤维在民航领域的应用，提升市场空间。

潜在看点

• 汽车领域：碳纤维用于高端车型，如宝马i3，减重效果显著，未来需求有望提升。
• 建筑补强：碳纤维用于建筑结构补强，需求增长潜力较大。
• 工业领域：包括压力容器、混配模成型、船舶等，具备广泛应用前景。

结论

光威复材作为国内碳纤维行业领军企业，具备全产业链布局及核心设备研发能力，产品在高端领域广泛应用，未来随着军用航空、航天及风电等需求增长，公司业绩有望持续提升。首次覆盖给予“增持”评级，合理价格区间为50.44~56.26元。