20170906-安信证券-光威复材-300699.SZ-公司深度分析：纯正碳纤维标的，军民品产业协同发展_26页-1mb

光威复材（300699.SZ）总结

核心内容

光威复材是A股首家纯正碳纤维标的，专注于碳纤维及复合材料的研发、生产与销售。公司拥有碳纤维全产业链布局，是国内少数保持盈利的碳纤维企业之一。公司产品涵盖军用和民用领域，其中军用碳纤维及织物是主要利润来源，民用碳纤维制品则受益于低成本外购碳纤维，实现盈利增长。公司通过自主研发，掌握多种高性能碳纤维生产技术，并积极布局民用高性能碳纤维产品，以优化产业结构。

主要观点

• 公司是A股首家纯正碳纤维企业，具备全产业链布局，坚持“两高一低”战略（高强、高模、低成本）。
• 军品销售是公司主要收入来源，公司已实现T300级碳纤维十年稳定供货，客户集中度高，应收账款回款周期短。
• 民品业务通过外购碳纤维降低生产成本，公司已与风电领域巨头维斯塔斯合作，风电碳梁成为新的利润增长点。
• 公司募投项目旨在开发高性能碳纤维产品，推动民用市场扩展，降低对外依赖。
• 公司研发投入大，拥有大量专利和研发平台，技术实力雄厚，政府补助占净利润比例较高。

关键信息

财务表现

项目	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	543.1	633.5	942.3	1,267.0	1,510.3
净利润（百万元）	176.4	199.3	280.1	387.9	472.2
每股收益（元）	0.48	0.54	0.76	1.05	1.28
每股净资产（元）	3.30	3.84	7.41	8.47	9.75
市盈率（倍）	40.9	36.2	25.8	18.6	15.3
市净率（倍）	5.9	5.1	2.6	2.3	2.0

募投项目

序号	项目名称	产能布局	投资金额（万元）	募集资金投入（万元）	建设期
1	军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目	2,000吨/年（12K T700S、T800S）	47,028.13	42,000.00	2年
2	高强高模型碳纤维产业化项目	20吨/年（QM4035/QM4050）	27,144.56	25,500.00	2年
3	先进复合材料研发中心项目	—	23,805.00	21,148.80	2年
4	补充营运资金	—	7,161.52	6,000.00	—
合计	—	—	105,139.21	94,648.80	—

产品结构

• 军品：主要产品为T300级碳纤维及织物，稳定供货军方，占公司收入的65%以上。
• 民品：主要生产碳纤维预浸料和制品，原材料外购为主，显著降低生产成本。
• 募投项目：推动高性能碳纤维（如T700、T800、M40J、M55J）的产业化，提升民用市场竞争力。

成本与利润

• 公司自产碳纤维成本高，外购碳纤维价格仅为自产成本的1/5，显著降低成本。
• 通过外购碳纤维，公司实现了民品业务的盈利，风电碳梁成为新的利润增长点。
• 2017年预计每股收益为0.76元，目标价为38元，给予买入-A评级。

风险提示

• 重大研制项目失败
• 应收账款回收速度不及预期
• 重大安全事故

产业背景

• 碳纤维因其轻量化、高强度、高模量等特性，广泛应用于国防军工、航空航天、体育休闲、风电叶片等领域。
• 我国碳纤维产业虽发展迅速，但整体仍处于初级阶段，存在“有产能，无产量”现象。
• 国外对我国实施技术封锁，但公司通过自主研发打破垄断，实现碳纤维国产化。

技术与研发

• 公司拥有自主研发能力，掌握多项碳纤维生产技术，如“干湿法”纺丝工艺，显著提高生产效率。
• 研发费用占营业总收入比例较高，2014-2016年分别为16.98%、16.93%、17.36%。
• 公司承担多项国家高科技研发项目，包括科技部863计划项目等。

公司优势

• 产品技术领先，市场占有率高。
• 军品客户集中度高，订单稳定，军方验收壁垒高。
• 民品业务通过外购降低成本，拓展市场。
• 募投项目推动高性能碳纤维产品开发，优化产业结构。

结论

光威复材作为A股首家纯正碳纤维企业，凭借全产业链布局、军民品协同发展、自主研发能力及低成本外购策略，实现了稳定的盈利增长和持续的业务扩张。公司未来有望通过募投项目进一步拓展民用市场，提升产品竞争力，成为碳纤维行业的重要参与者。