深度报告-20211228-中泰证券-光威复材-300699.SZ-光威复材_国产碳纤维领军者_军民业务双轮驱动_40页_4mb

光威复材：国产碳纤维领军者，军民业务双轮驱动

核心内容概览

光威复材（300699.SZ）是国内碳纤维行业的龙头企业，拥有完整的产业链布局，涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复合材料制品等，是碳纤维行业国家标准的制定者之一。公司专注于军民两用领域，近年来在军用碳纤维市场稳定供货，并在民用领域如风电、汽车及轨道交通等市场加速拓展。

主要观点

• 公司地位稳固：光威复材是国内最大的军用碳纤维供应商，T300级产品稳定供货十余年，T800级产品已实现多型号配套，未来有望受益于军用碳纤维市场增长。
• 盈利能力强劲：公司近五年营收和归母净利润分别增长3.34倍和3.23倍，CAGR分别为35.22%和34.02%，盈利水平持续提升。
• 民品业务拓展顺利：包头项目一期产能即将释放，有助于缓解大丝束供应紧张，同时推动风电碳梁业务增长。公司也在拓展汽车及轨道交通领域的应用。
• 复合材料市场空间广阔：全球碳纤维复合材料市场规模是碳纤维市场的7倍，公司作为复合材料系统方案供应商，具备长期增长潜力。

关键信息

财务概况

市场前景

• 军用碳纤维：预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过300亿元，主要受益于先进战机列装加速。
• 民用碳纤维：国产大飞机如C919复材占比达12%，预计未来五年国内商用飞机碳纤维市场规模约为230亿元。
• 风电碳纤维：随着大功率风机装机量提升及叶片大型化，2025年全球风电碳纤维市场规模将超过90亿元，国内有望持续增长。
• 汽车与轨交：碳纤维作为轻量化材料，需求巨大，预计未来十五年国内高铁碳纤维市场规模将超528亿元。

投资逻辑

• 军品优势：公司是国产军用碳纤维核心供应商，T300级产品稳定供货，T800级产品拓展顺利，将优先受益军用碳纤维市场增量。
• 民品增长：公司积极拓展风电、汽车及轨交等民用市场，包头项目有助于缓解供应紧张，推动业务增长。
• 全产业链布局：公司构建了“521”发展战略，涵盖碳纤维、通用新材料、能源新材料、复合材料及精密机械五大板块，具备长期增长潜力。

风险提示

• 军机列装进度不及预期
• 国产大飞机研制进度不达预期
• 军用碳纤维降价风险
• 产能建设不及预期

行业竞争格局

• 技术壁垒高：碳纤维生产属于技术与资本密集型行业，存在研发、工艺、设备及规模等多方面壁垒。
• 全球集中度高：前五大企业运行产能合计占比47.29%，国际巨头具有明显先发优势。
• 国产化率提升：中国碳纤维自给率由2009年的12.7%提升至2020年的37.87%，国产化率持续提升。

产品结构

关键假设与盈利预测

• 碳纤维及织物：预计2021-2023年营收增速分别为31.06%、40.68%、33.55%，毛利率分别为71.81%、68.61%、68.51%。
• 碳梁：预计2021-2023年营收增速分别为5.20%、12.68%、6.73%，毛利率分别为21.68%、23.71%、25.73%。
• 预浸料：预计2021-2023年营收增速分别为56.80%、11.03%、6.90%，毛利率分别为28.78%、31.49%、33.24%。
• 综合毛利率：预计2021-2023年分别为49.5%、51.1%、53.8%。

市场空间测算

军用碳纤维市场

• 未来十年国内军用航空碳纤维市场规模预计达307.54亿元，主要受益于先进战机列装加速。

民用碳纤维市场

• 未来五年国内商用飞机碳纤维市场规模预计达230亿元，C919及CR929等机型将推动市场增长。

风电碳纤维市场

• 2021-2025年全球风电用碳纤维需求分别为4.2/3.4/5.5/6.3/9.9万吨，预计市场规模将从29.2亿元增长至91.4亿元。

汽车与轨交碳纤维市场

• 未来十五年国内高铁碳纤维市场规模预计达528.47亿元，碳纤维成为下一代轨道交通的理想材料。

总结

光威复材作为国产碳纤维领军企业，凭借其全产业链布局和军民双轮驱动策略，展现出强劲的市场竞争力和发展潜力。随着军用航空碳纤维需求释放、国产大飞机批产在即、风电叶片大型化以及汽车与轨交领域轻量化趋势，公司有望在未来实现业绩持续增长。分析师维持“增持”评级，认为其具备长期投资价值。