深度报告-20201221-华安证券-光威复材-300699.SZ-中国碳纤维行业领军者_47页_3mb

中国碳纤维行业领军者 - 光威复材总结

核心内容

光威复材是中国碳纤维行业的领军企业，凭借其在技术性能、稳定生产、产业链一体化和生产成本方面的综合竞争优势，成为国内少数几家拥有全套高性能碳纤维制造技术的企业之一。公司当前适用于军品的小丝束碳纤维产能为3100吨/年，预计2022年后将投产适用于民品的大丝束碳纤维1万吨/年。公司已具备军品高性能碳纤维稳定生产能力，同时在低成本风电碳梁等民品碳纤维技术上不断突破，市场份额提升。随着大丝束产能的投产，公司有望进入成长快车道，并拓展下游碳纤维复合材料领域，打造全产业链龙头。

主要观点

• 行业处于进口替代最佳时期：我国碳纤维产业已进入全面进口替代的最佳时期，政策支持和进口限制有利于国产厂商增强对外竞争力。
• 未来10年成长阶段：公司未来将经历四个成长阶段，包括军品业务放量、风电碳梁业务爆发、拓展复合材料制造、切入民用航空领域。
• 盈利能力持续改善：公司营收和净利润保持稳定增长，毛利率常年维持在50%以上，军品业务毛利率高达80%。
• 研发投入与激励机制：公司保持10%以上的研发投入占比，拥有超过250人的研发团队，并实施股权激励计划以增强人才吸引力。

关键信息

产能与产品

产品	现有产能（kt/a）	规划产能（kt/a）	备注
碳纤维	3.1	13.1	小丝束碳纤维
大丝束碳纤维	-	13.1	2022年投产

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	PE（倍）
2020	21.01	6.54	61.36
2021	27.66	8.94	44.90
2022	34.13	11.61	34.58

技术与研发

• 公司已掌握干喷湿纺碳纤维生产工艺，大幅提升了生产效率并降低了单位成本。
• 拥有多个碳纤维相关专利，涉及技术指标提升、稳定生产、复合材料、应用技术等多方面。
• 研发投入占比常年保持在10%以上，研发团队规模超过250人。

市场机遇

• 军品业务：军品订单是公司业绩增长的重要保障，军用航空领域对碳纤维的使用领先，公司具备较强的工程化能力和技术储备。
• 风电碳梁业务：随着海上风电补贴退坡和维斯塔斯专利到期，风电碳梁业务将进入爆发期，内蒙古基地的低成本大丝束产能将为该业务提供有力支持。
• 民用航空领域：C919、C929等大飞机项目将带来巨大的碳纤维及复合材料需求，公司有望加速切入该领域。
• 复合材料市场：碳纤维复合材料市场空间是碳纤维的近10倍，公司已布局多个下游应用领域，包括军工、体育用品、汽车、压力容器等。

风险提示

• 风电碳梁业务拓展不及预期
• 军品业务订单波动
• 新增项目进展及产能释放不及预期
• 民品需求降低或市场竞争加剧

政策与行业背景

• 政策支持：我国碳纤维产业政策环境良好，国家出台多项政策鼓励技术研发和产业应用，有助于行业快速发展。
• 进口替代：我国碳纤维进口依存度逐年下降，预计2025年将降至55.9%，国产替代趋势明显。
• 行业竞争格局：海外碳纤维巨头如东丽、赫氏、西格里等已进入并购整合阶段，而我国企业正通过技术突破和产能扩张逐步追赶。

未来展望

光威复材凭借其技术实力和产业链布局，有望在未来十年内实现多阶段成长，从军品业务到风电、民用航空等民品领域，逐步拓展至碳纤维复合材料制造，实现从碳纤维到其下游应用的跨越，为公司带来更广阔的市场空间和盈利增长。