20170917-中泰证券-光威复材-300699.SZ-深耕碳纤维行业，全产业链布局优势明显_25页-1mb

光威复材（300699）碳纤维行业分析总结

核心内容概览

光威复材是一家深耕碳纤维行业多年的龙头企业，拥有完整的产业链布局，具备不同系列碳纤维产品的规模化生产能力。公司主要产品包括碳纤维、碳纤维织物、预浸料、复合材料制品及核心生产设备，其业务主要面向军工领域，但也正在积极拓展民用市场。公司位于威海市，依托国家工程实验室，具备自主知识产权的核心技术。

主要观点

1. 行业地位：公司是国内少数实现碳纤维盈利的企业之一，具备生产品种最全、技术先进、产业链完整的竞争优势。
2. 产品结构：公司主要产品为T300、T700、T800及M40J、M55J等碳纤维产品，已实现部分产品的规模化生产。
3. 募投项目：公司通过11.5亿元的上市募资，推进四大项目，包括军民融合高强度碳纤维高效制备技术、高强高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心及补充营运资金项目，旨在提升产能、优化产品结构、增强市场竞争力。
4. 市场前景：碳纤维行业作为“十三五”新材料战略新兴产业，未来增长空间广阔，尤其在航空航天、风电、新能源汽车等工业领域。
5. 投资建议：基于行业增长潜力及公司盈利能力，给予买入评级，目标价49.5—53.4元，合理市盈率在55-60X之间。
6. 风险提示：军品研发周期长、前期投入大，存在研发失败或订单无法实现的风险；民品市场竞争激烈，存在价格下降风险。

关键信息

公司概况

• 总股本：368百万股
• 流通股本：92百万股
• 市价：42.03元
• 市值：15,467百万元
• 流通市值：3,867百万元
• 控股股东：光威集团，持股比例37.56%，陈亮与王言卿为共同控制人，合计持股79.77%。

产品结构与应用

• 碳纤维：主要产品为T300（GQ3522）、T700（GQ4522）、T800（QZ5526）等，其中T300已稳定供货十年，T700处于试运行阶段，T800承担国家项目未批量生产。
• 碳纤维织物：包括平纹、缎纹、斜纹等类型，用于军品和民品。
• 预浸料：包括碳纤维与玻璃纤维，用于复合材料制造。
• 复合材料制品：用于航空航天、风电、汽车等领域。
• 机械制造：提供成套设备和生产线建设服务。

募投项目

1. 军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目：新建PAN原丝生产线和预氧化碳化生产线，形成2,000吨/年碳纤维生产能力，采用干湿法纺丝技术，降低成本。
2. 高强高模型碳纤维产业化项目：新建石墨化生产线，形成20吨/年M40J、M55J级碳纤维生产能力，拓展航天和高端民用市场。
3. 先进复合材料研发中心项目：研发高性能碳纤维及其复合材料，提升技术水平和市场竞争力。
4. 补充营运资金项目：降低资产负债率，增强议价能力，减少利息支出。

财务表现

• 营业收入：2017年预计98.48亿元，同比增长55.47%；2018年预计135.9亿元，同比增长37.99%；2019年预计165.55亿元，同比增长21.82%。
• 净利润：2017年预计32.64亿元，同比增长63.86%；2018年预计43.29亿元，同比增长32.52%；2019年预计51.64亿元，同比增长19.29%。
• 每股收益：预计2017年为0.89元，2018年为1.18元，2019年为1.40元。
• 毛利率：公司销售毛利率较高，军品毛利率占比显著，但管理费用率相对较高，主要由研发费用构成。

行业分析

• 产能与产量：2016年碳纤维产能327吨，产量较低，存在“有产能，无产量”现象，未来有望增长。
• 下游应用：碳纤维复合材料在航空航天、风电、建筑、新能源汽车等领域应用广泛，需求持续增长。
• 政策支持：国家出台多项政策支持碳纤维行业发展，鼓励军民融合及技术突破。

风险提示

• 军品研发风险：新产品需通过军方设计定型批准，否则无法实现批量销售。
• 市场竞争风险：民品价格市场化，存在降价竞争。
• 资金压力：军品货款账期长，影响现金流，需保持较高安全库存。

结论

光威复材作为国内碳纤维行业龙头，凭借全产业链布局和核心技术优势，有望在未来几年受益于行业增长。募投项目将进一步提升产能和产品结构，推动公司向高端民用市场拓展。尽管存在研发失败和市场竞争等风险，但其在政策支持和市场需求增长的背景下，具备良好的增长潜力，投资建议为买入，目标价49.5—53.4元。