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光威复材（300699）总结

核心内容概述

光威复材是国内A股唯一的纯正碳纤维标的，专注于碳纤维材料及设备的研发、生产和销售。公司拥有完整的碳纤维产业链布局，主要产品包括碳纤维、织物、预浸料、复合材料制品及生产设备，应用领域涵盖军工和民用。公司技术实力雄厚，主持制定多项国家标准，具备较强的行业影响力。其军品业务是公司利润的核心来源，民品市场则通过风电叶片等新领域拓展，打开了增长空间。

主要观点

• 行业地位：光威复材是国内碳纤维行业的领军企业，拥有全产业链布局，产品覆盖范围广，技术领先。
• 军品优势：公司T300级碳纤维已稳定供应十年，近年来军品业务占比持续提升，带动公司毛利率和盈利能力增长。
• 民品拓展：公司与全球风电巨头Vestas合作，进入风电领域，成为新的利润增长点。
• 产能提升：通过募投项目，公司将进一步提升高端碳纤维产能，包括T700S、T800S及M40J/M55J级产品，推动业绩持续增长。
• 国产替代：我国碳纤维进口依赖度高，但随着技术突破和政策支持，国产化替代进程加快，公司有望在高端市场占据一席之地。
• 盈利预测：预计2017-2019年归母净利润分别为2.37亿、3.56亿、4.40亿，对应EPS分别为0.64元、0.97元、1.20元，PE分别为83X、55X、44X，估值低于行业平均水平，具备投资价值。

关键信息

市场数据

• 2018年3月19日收盘价：53.01元
• 一年内最高/最低价：99.77元 / 11.26元
• 市净率：7.6
• 流通A股市值：4877百万元
• 上证指数/深证成指：3279.25 / 11068.49

基础数据

• 2017年9月30日每股净资产：6.96元
• 资产负债率：21.71%
• 总股本/流通A股（百万）：368 / 92
• 流通B股/H股（百万）：- / -

财务数据及盈利预测

可比公司估值对比

行业背景与前景

• 全球市场：2016年全球碳纤维理论产能为13.9万吨，五家企业产能占全球58%。我国碳纤维理论产能2.4万吨，但有效产出仅3600吨，产能利用率仅15%。预计到2020年全球碳纤维需求将达11.2万吨，我国需求将达3.08万吨。
• 军民融合：公司坚持“军民共用”策略，军品业务占比持续提升，民品市场通过风电叶片等产品拓展，打开新空间。
• 技术突破：公司承担多项国家科研项目，拥有94项专利，研发费用占比始终高于10%。公司技术已达到国际领先水平，尤其在T300、T700、T800级碳纤维产品上。
• 募投项目：公司计划通过募投项目提升高端碳纤维产能，形成2000吨/年T700S、T800S及20吨/年M40J/M55J级碳纤维的生产能力，进一步增强市场竞争力。

风险提示

• 军品业务风险：军品研发及市场开拓可能不及预期。
• 民品市场竞争：随着市场扩大，民品领域竞争可能加剧。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 催化剂：公司T800级碳纤维成功量产并实现对军品供货。
• 未来展望：随着新机型量产和风电叶片等民品市场的拓展，公司业绩有望持续释放，成为具有全球竞争力的碳纤维材料供应商。

估值分析

• 公司2018-19年估值分别为55X、44X，低于可比公司平均估值90X、59X，具备估值优势。

总结

光威复材凭借其在碳纤维领域的技术积累和全产业链布局，成为国内行业标准制定者和军品核心供应商。随着国产替代进程加速和民品市场拓展，公司有望在未来几年实现业绩持续增长。尽管存在一定的市场风险，但其在高端碳纤维制造方面的优势和募投项目的推进，使其具备良好的投资前景。