建材行业混凝土减水剂行业深度报告：潮起双强立，风正一帆悬-20200413-东兴证券-20页_1mb

混凝土减水剂行业深度报告总结

核心内容

混凝土减水剂是混凝土外加剂的重要组成部分，占比高达66.61%（2017年）。作为混凝土的重要组成成分，其掺量虽小（通常不超过水泥质量的5%），但对混凝土性能提升具有重要作用。聚羧酸高性能减水剂作为第三代产品，凭借优异的保坍性能和环保特性，已成为减水剂的主流产品，2017年占减水剂总产量的77.6%。

主要观点

1. 需求端分析

• 渗透率提升是阿尔法：随着天然砂石资源逐渐枯竭及环保政策收紧，机制砂的使用占比持续上升，预拌混凝土的渗透率也在提升，这将有助于减少减水剂需求的周期性波动，为行业带来结构性增长。
• 基建回暖与地产韧性带来贝塔：在后疫情时代，基建投资增速有望回升至10%以上，地产市场虽受调控影响，但韧性依然存在，两者共同推动减水剂需求增长。

2. 供给侧集中度提升

• 集中度加速提升：2016-2018年，聚羧酸减水剂行业CR3由8.99%提升至12.50%，集中度提升主要由环保政策（退城入园）、下游客户集中度提升及产品定价模式改变三方面驱动。
• 产业链地位增强：头部企业通过集中度提升，增强了对下游的定价能力和回款能力，经营净现金改善显著。

3. 龙头企业扩张

• 全国化布局关键：减水剂行业具有较强的区域属性，龙头企业通过在全国布局生产基地，提升市场响应能力，满足不同地区对产品性能的差异化需求。
• 产能扩张支撑市占率提升：苏博特和垒知集团正加速产能扩张，预计2021年产能较2018年翻倍，CR3有望在未来3-5年内实现翻倍。

关键信息

行业现状

• 减水剂行业集中度低，CR10不足20%，CR3提升速度高于CR10。
• 商品混凝土渗透率提升，从2013年的40.8%上升至2017年的44.8%，预计2018年继续上升，但与发达国家相比仍有较大差距。

产品发展趋势

• 聚羧酸减水剂是未来减水剂发展的重点方向，其具备高减水率、环保无污染、可定制化等优势。
• 产品创新和服务能力成为提升企业竞争力的重要因素，尤其在特殊混凝土工程中，减水剂的性能和厂商服务要求更高。

企业表现

• 苏博特：2018年营收增速超过20%，研发费用占比行业最高，产品单价保持在2000元/吨以上，销售费用率约14%。
• 垒知集团：2018年营收增速同样超过20%，通过全国化布局和产能扩张，市占率稳步提升，销售费用率约11%。
• 红墙股份：作为行业第三，其研发费用占比和销售费用率相对较低，但仍在持续提升。

产能扩张计划

• 苏博特：2020年5月投产年产62万吨高性能混凝土外加剂项目，2021年3月启动西部高性能土木工程材料产业基地项目。
• 垒知集团：计划在重庆、云南等地建设年产26万吨和28万吨高性能混凝土外加剂项目，预计2021年底产能达200.9万吨。

风险提示

• 地产和基建增速不及预期：若经济复苏不及预期，可能导致减水剂需求增长放缓。
• 龙头企业产能投放不及预期：若龙头企业未能按计划扩大产能，将影响行业集中度提升速度。
• 环保政策力度减弱：若环保政策出现松动，可能导致行业竞争加剧，影响龙头企业的优势地位。

行业评级

• 行业评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。
• 公司评级：苏博特、垒知集团为“强烈推荐”，红墙股份为“推荐”。

附录

• 分析师信息：罗四维（化工行业首席分析师）、赵军胜（建材行业首席分析师）。
• 研究助理：韩宇，从事建材行业研究。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，仅供内部参考，不构成投资建议。