20200413-东兴证券-混凝土减水剂行业深度报告_混凝土减水剂_潮起双强立_风正一帆悬_20页_1mb

混凝土减水剂行业深度报告总结

核心内容概述

混凝土减水剂是混凝土外加剂中的主流产品，其在混凝土中掺量虽小（一般不超过水泥质量的5%），但对混凝土性能有显著影响。2017年，减水剂占外加剂总产量的66.61%，其中聚羧酸高性能减水剂占比高达77.6%，成为当前主流。聚羧酸减水剂行业呈现“小行业、双强立、集中度低”的特点，行业CR3（前三大企业市占率）在2016-2018年间由8.99%提升至12.50%，行业集中度持续提升，未来3-5年CR3有望翻倍。

主要观点

1. 减水剂是混凝土外加剂中占比最大的产品

• 减水剂主要功能是提高混凝土的流变性，便于泵送和施工。
• 按照减水率分为第一代（普通减水剂）、第二代（高效减水剂）和第三代（聚羧酸高性能减水剂）。
• 聚羧酸减水剂因其良好的保坍性能和环保优势，近年来发展迅速，2011-2017年产量CAGR达20.27%。

2. 需求端：渗透率提升支撑行业需求

• 预拌混凝土的渗透率近年来持续上升，2018年预计达到46%，对减水剂需求形成支撑。
• 机制砂逐渐替代天然砂，预计实现完全替代，减水剂在混凝土成本中占比将提升，需求周期性弱化。
• 基建投资增速回升（预计2020年增速超过10%），地产韧性较强，为减水剂需求带来贝塔收益。

3. 供给侧集中度提升，龙头地位增强

• 退城入园政策、下游客户集中度提升以及产品定价模式的改变是推动行业集中度提升的三大因素。
• 行业CR3上升速度快于CR10，集中度提升效应外溢，龙头企业的定价能力、回款能力和经营净现金显著改善。
• 头部企业通过规模化和产品创新进一步巩固产业链地位，增强对下游的议价能力。

4. 龙头企业加速扩张，CR3有望翻倍

• 市场区域属性较强，企业需通过全国化布局满足不同区域客户需求。
• 苏博特和垒知集团通过产能扩张（如2021年产能预计翻倍），进一步提升市占率。
• 行业集中度提升趋势明确，预计未来3-5年CR3将翻倍，龙头优势将进一步扩大。

关键信息

行业现状

• 减水剂占混凝土外加剂总产量的66.61%，聚羧酸减水剂占比77.6%。
• 行业集中度低，CR10不到20%，CR3提升速度显著。

市场驱动因素

• 需求端：预拌混凝土渗透率提升，机制砂替代天然砂趋势明显，基建和地产投资回暖。
• 供给侧：环保政策趋严，退城入园推动企业向园区集中，下游客户集中度提升，产品定价模式转变。

企业布局与扩张

• 苏博特、垒知集团、红墙股份为行业前三强，其中苏博特和垒知集团全国化布局较为完善。
• 垒知集团2021年预计产能达200.9万吨，苏博特预计达200万吨，均较2018年翻番。

财务表现

• 2018年苏博特、垒知集团和红墙股份的营收增速均在20%以上。
• 行业头部企业销售费用率较高，其中苏博特销售费用率约为14%，主要因运输成本较高。
• 研发投入是提升产品竞争力的重要手段，苏博特研发费用占营收比例最高，达6%。

风险提示

• 地产和基建增速不及预期；
• 龙头企业产能投放进度不及预期；
• 环保政策力度减弱。

行业重点公司盈利预测与评级

行业发展趋势

• 行业集中度持续提升，未来3-5年CR3有望翻倍。
• 机制砂替代天然砂趋势明显，推动减水剂需求增长。
• 企业通过全国化布局和产品创新增强竞争力，提升市占率和盈利能力。

结论

混凝土减水剂行业受益于政策支持、环保趋严、需求端集中度提升和产品创新，行业集中度持续上升，龙头企业的市场地位和盈利能力显著增强。未来3-5年，行业CR3有望翻倍，龙头企业将占据更大市场份额，行业整体呈现向好趋势。