建材行业“稳增长”系列报告（二）：混凝土外加剂，需求增加、结构升级，α与β机会共存-20220228-华安证券-24页_1mb

混凝土外加剂行业总结

核心内容

混凝土外加剂是用于改善混凝土性能的重要材料，其品种多样、掺量小，是现代混凝土不可或缺的第五组分。其中，减水剂占比约为2/3，聚羧酸减水剂因其低掺量、高减水率、环保等优势成为主流产品。随着重大工程项目提速和基础设施建设推进，外加剂需求有望显著增长。同时，行业集中度提升趋势明显，龙头企业在技术和服务方面具有显著优势，议价能力增强，行业格局呈现“强者恒强”的态势。

主要观点

1. 混凝土外加剂：工程项目的“幕后英雄”

• 外加剂在混凝土中起着改性作用，尤其在商品混凝土、预拌砂浆和预制混凝土构件中是必须使用的产品。
• 外加剂种类多样，包括改善流变性能、调节凝结时间、提升耐久性及改善其他性能的类别。
• 混凝土预拌率提升和机制砂使用增加将推动外加剂市场空间扩容。

2. 重大项目建设提速，外加剂需求有望增加

• 基建和房地产投资增速提升，带动混凝土需求，从而增加外加剂需求。
• 2022年各省专项债前置发行，基建投资有望回暖。
• 高性能减水剂在满足泵送施工和特殊混凝土工程需求方面具有明显优势，需求占比有望进一步提升。

3. 行业集中度提升趋势延续，龙头技术与服务优势凸显

• 2020年减水剂行业CR3为15.34%，集中度仍较低，但有较大提升空间。
• “退城入园”政策推动中小企业出清，加速行业集中。
• 龙头企业拥有较强的生产能力、研发能力和技术服务，其议价能力提升，产业链地位增强。
• 机制砂的使用提高了对减水剂性能的要求，推动定制化需求和产品溢价。

4. 强者恒强格局清晰，α与β机会共存

• 外加剂行业主要上市公司（如苏博特、垒知集团）纷纷发布扩产计划，显示行业景气度持续。
• 龙头企业具备较高的业绩确定性，其技术壁垒和市场空间尚未被充分认知，未来成长潜力大。
• 行业集中度提升、需求总量和结构变化、规模效应增强等将进一步巩固龙头企业的地位。

关键信息

• 市场空间：2019年外加剂市场空间约为656亿元，预计2025年将达887亿元。
• 需求驱动：混凝土预拌率提升、机制砂使用增加、水泥和砂石涨价等因素推动外加剂需求增长。
• 技术壁垒：高性能减水剂生产涉及化学合成和物理复配，对技术要求高，企业需具备较强研发和复配能力。
• 服务壁垒：客户对技术服务有较高需求，龙头企业的技术服务能力成为竞争优势。
• 政策支持：国家推动“退城入园”和环保整治，加速中小产能退出，提升行业集中度。

投资建议

• 苏博特：当前存在较大预期差，α机会值得关注。公司除减水剂业务外，功能性材料业务发展潜力大，未来有望成长为综合性土木工程技术和材料供应商。
• 行业趋势：2022年行业集中度将加速提升，龙头企业将受益于更高的定价能力和市场占有率。

风险提示

• “稳增长”政策实施力度不及预期；
• 基建与房地产投资增速大幅下降；
• 混凝土商品化率提升不及预期；
• 环氧乙烷等原材料价格上涨超出预期。

财务数据概览

• 2016-2021Q3期间，外加剂行业主要上市公司营业收入、净利润、毛利率等指标均有所提升，显示行业景气度和盈利能力增强。

图表目录

• 图表1：混凝土外加剂应用方向
• 图表2：混凝土外加剂主要产品种类及功能
• 图表3：2011-2020全国混凝土外加剂产量
• 图表4：2016-2020全国混凝土外加剂销量
• 图表5：混凝土各原材料重量占比
• 图表6：混凝土各原材料每吨单价
• 图表7：混凝土的生产成本构成
• 图表8：2017云南建投前五大供应商主要供应产品金额及占比
• 图表9：2019全国各类混凝土外加剂产量占比
• 图表10：各类减水剂的特点和适用范围简介
• 图表11：2003-2019聚羧酸减水剂产量
• 图表12：聚羧酸/萘系/其他减水剂占比
• 图表13：基建投资（不含电力）累计同比增速
• 图表14：房地产开发投资累计同比增速
• 图表15：2022年各省政府工作报告中部分重大工程项目建设任务
• 图表16：2019-2022当月新增地方政府专项债
• 图表17：2022年1月新增地方政府债券主要投向领域
• 图表18：我国混凝土预拌率
• 图表19：中美日等国混凝土预拌率对比
• 图表20：2013-2020全国预拌混凝土产量
• 图表21：全国预拌混凝土、砂石、水泥价格情况
• 图表22：河砂开采相关政策梳理
• 图表23：混凝土外加剂市场空间
• 图表24：混凝土外加剂行业企业特点
• 图表25：“退城入园”相关政策梳理
• 图表26：高性能减水剂的一般生产流程
• 图表27：我国混凝土环境分类
• 图表28：2017-2020外加剂行业主要上市公司研发人员数量情况
• 图表29：2017-2021Q3外加剂行业主要上市公司研发费用占营业收入比
• 图表30：2015-2020减水剂行业集中度情况
• 图表31：2015-2020全国聚羧酸减水剂市占率排名前十企业情况
• 图表32：各类减水剂的性能指标要求
• 图表33：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司应收账款周转率情况
• 图表34：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司存货周转率情况
• 图表35：2014-2021Q3外加剂行业主要上市公司经营性现金流量净额
• 图表36：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司净现比情况
• 图表37：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司收现比情况
• 图表38：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司付现比情况
• 图表39：2021年下半年以来外加剂行业上市公司公告的扩产计划
• 图表40：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司营业收入
• 图表41：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司营业收入同比增速
• 图表42：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司归母净利润
• 图表43：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司归母净利润同比增速
• 图表44：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司销售毛利率
• 图表45：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司销售净利率
• 图表46：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司ROE
• 图表47：2016-2021Q3外加剂行业主要上市公司销售期间费用率
• 图表48：苏博特PE-Band
• 图表49：苏博特PB-Band
• 图表50：垒知集团PE-Band
• 图表51：垒知集团PB-Band

重要声明

• 本报告由分析师尹沿技撰写，执业证书号：S0010520020001。
• 报告基于市场公开信息，数据来源包括中国混凝土网、wind、政府部门官网等。
• 报告所采用信息和建议仅供参考，不构成投资建议，分析师不因此获得任何补偿。