混凝土减水剂：潮起双强立，风正一帆悬_20页_1mb

报告摘要

混凝土减水剂是混凝土外加剂的重要组成部分，2017年占外加剂总产量的66.61%，其中聚羧酸高性能减水剂占比达77.6%，成为当前减水剂的主流产品。行业具有“小行业、双强立、集中度低”的特点，CR10不到20%，集中度提升趋势明显。

需求端：
- 减水剂需求具有周期性，但近年来因天然砂石资源枯竭和质量下降，机制砂逐步替代天然砂，使得减水剂使用量上升，需求周期性弱化。
- 预拌混凝土渗透率不断提升，2017年已达到44.8%，但仍低于发达国家水平（如美国、日本等超过70%），未来仍有较大提升空间。
- 基建投资和地产韧性是推动减水剂需求增长的重要因素，2020年专项债资金投向基建的比例大幅上升，预计基建增速将回升至10%以上，为行业带来贝塔收益。
供给侧：
- 行业集中度持续提升，2016-2018年CR3由8.99%提升至12.50%，提升速度超过CR10。
- 集中度提升由三方面驱动：环保政策（退城入园）、下游客户集中度提升、产品定价模式由固定单价向成本加成转变。
- 龙头企业通过规模化和产品创新，增强了产业链地位，提升了定价能力和回款能力，经营净现金改善明显。
行业前景：
- 龙头企业（如苏博特、垒知集团）正在加速全国化布局，通过产能扩张提升市占率，未来3-5年CR3有望翻倍。
- 减水剂产品创新和服务能力成为提升竞争力的关键，头部企业加大研发投入，产品附加值提高，价格优势显著。

公司名称	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）	评级
苏博特	0.88（2018A）	23.68（2018A）	2.83	强烈推荐
垒知集团	0.36（2018A）	25.14（2018A）	2.21	强烈推荐
红墙股份	0.57（2018A）	31.72（2018A）	1.87	推荐

分析师简介：
- 罗四维：化工行业首席分析师，清华大学化学工程学士，美国俄亥俄州立大学化学工程博士，CFA持证人。
- 赵军胜：中央财经大学硕士，建材行业首席分析师，多次获得最佳分析师称号。
研究助理：韩宇，应用经济学硕士，四川大学金属材料工程学士，从事建材行业研究。
免责声明：本报告依据公开信息，不构成投资建议，仅作为参考，版权归属东兴证券研究所。

公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价表现强于市场基准指数15%以上
- 推荐：公司股价表现强于市场基准指数5%~15%之间
- 中性：公司股价表现介于-5%~+5%之间
- 回避：公司股价表现弱于市场基准指数5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业指数强于市场基准指数5%以上
- 中性：行业指数介于-5%~+5%之间
- 看淡：行业指数弱于市场基准指数5%以上