20250418-西南证券-豪悦护理-605009.SH-2024年年报点评_ODM+自有品牌双驱动_品牌矩阵持续完善_18页_2mb

公司总结：ODM+自有品牌双驱动，品牌矩阵持续完善

核心内容

杭州豪悦护理用品股份有限公司（以下简称“豪悦护理”）2024年实现营收29.3亿元，同比增长6.3%；归母净利润3.9亿元，同比下降11.6%；扣非净利润3.8亿元，同比下降11.1%。尽管收入增长较快，但利润增速相对滞后，主要由于信用减值计提及销售费用增加。2024年Q4公司营收同比增长30.2%，但净利润同比下滑27.5%。

公司通过ODM业务与自有品牌并行发展，不断扩大品牌矩阵。2025年完成对丝宝护理的股权收购，进一步完善女性卫生用品及婴童护理领域的品牌布局。公司同时布局多个生产基地，包括国内杭州、江苏、湖北、安徽及泰国，为国内外市场扩张奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2024年营收增长，但利润承压，主要由于销售费用增加和信用减值。
• 毛利率提升：公司通过自产无纺布降低原材料成本，2024年毛利率为27.9%，同比提升1个百分点。
• 自主品牌发展：公司加大自有品牌推广，如“希望宝宝”“答菲”“森之物语”等，以提升品牌知名度和市场份额。
• 海外市场拓展：2024年海外市场营收同比增长53.8%，主要得益于泰国豪悦的快速发展。
• 产能扩张：公司持续建设生产基地，提升产能和效率，为业务增长提供支撑。
• 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为3.24元、3.85元、4.52元，对应PE分别为16倍、14倍、12倍。公司给予“买入”评级，目标价为64.8元。

关键信息

1. 业务结构

• 婴儿卫生用品：2024年营收20.6亿元，同比增长4.3%，占营收70.3%。
• 成人卫生用品：2024年营收5.5亿元，同比下降0.6%，占营收18.8%。
• 非吸收性卫生用品及其他：2024年营收2.3亿元，同比增长57.6%，主要由湿巾和湿厕纸带动。
• 海外市场：2024年营收4.7亿元，同比增长53.8%，占营收16.1%。

2. 品牌矩阵

• 自有品牌：包括“希望宝宝”“答菲”“森之物语”“康福瑞”“Sunny Baby”等。
• 收购品牌：2025年收购丝宝护理，旗下品牌包括“洁婷”“全因爱”“美月见”等，进一步完善护理产品线。

3. 市场前景

• 婴儿卫生用品：受益于鼓励生育政策，市场渗透率有望提升，尽管出生率下降，但市场仍有增长空间。
• 成人失禁用品：受益于人口老龄化趋势，市场规模预计持续增长。
• 女性卫生用品：市场规模稳步增长，国产品牌逐渐崛起，市场份额有望扩大。

4. 产能布局

• 国内基地：杭州、江苏宿迁、湖北孝感、安徽合肥。
• 海外基地：泰国罗勇。
• 新增基地：2025年新增江苏南通工厂，以提升出口和加工能力。

5. 财务表现

• 总费用率：2024年为12.2%，同比上升3个百分点，其中销售费用率增加显著。
• ROE：2024年为11.74%，预计2025-2027年逐步提升至16.63%。
• 净利润：2024年为3.9亿元，预计2025-2027年分别增长至4.9997亿元、5.9467亿元、6.9811亿元。

6. 盈利预测与估值

• 2025-2027年EPS：3.24元、3.85元、4.52元。
• PE估值：2025年为16倍，2026年为14倍，2027年为12倍。
• 目标价：64.8元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧：可能导致价格战和利润压缩。
• 原材料价格波动：影响成本结构和毛利率。
• 婴儿出生率下降：可能对婴儿卫生用品市场造成一定压力。

总结

豪悦护理通过ODM与自有品牌双轮驱动，持续完善品牌矩阵，提升市场份额。公司加大自产无纺布比例，降低原材料成本，提升毛利率。同时，公司积极拓展海外市场，尤其是泰国市场，实现快速成长。2025年通过收购丝宝护理和南通大王，进一步扩大产能和品牌影响力。尽管短期利润承压，但公司通过多渠道布局和产品创新，预计未来三年将实现收入和利润的持续增长，展现出良好的成长潜力。