20210326-安信证券-豪悦护理-605009.SH-盈利能力改善_自有品牌_海外布局加码_5页_1002kb

豪悦护理 (605009.SH) 2020年年报及投资分析总结

核心内容概览

豪悦护理在2020年实现了显著的盈利增长，尽管收入增速有所放缓，但净利率提升明显，同时加快了自有品牌和海外市场的布局。

主要观点

• 盈利能力显著改善：
  2020年公司实现营业收入25.91亿元，同比增长32.64%；归母净利润6.02亿元，同比增长90.90%；扣非后归母净利润5.76亿元，同比增长87.24%。
  净利率提升至23.23%，同比增加7.09个百分点，主要得益于毛利率改善和费用率下降。

• 毛利率提升因素：
  毛利率达36.93%，同比增加6.57个百分点。主要受疫情期间高毛利防疫物资放量及产品价格提升推动。
  婴儿和成人卫生用品单价分别同比增长6.55%和12.10%，带动毛利率分别提升3.51个百分点和2.77个百分点至33.08%和36.23%。

• 费用率改善：
  销售费用率下降0.31个百分点至4.91%，财务费用率下降0.68个百分点至-0.04%。
  管理费用率保持稳定，整体三费占营业收入比例从6.8%降至6.5%。

• 收入增速放缓：
  2020年全年收入增速为32.64%，四季度收入同比小幅下滑2.00%。
  分产品看，婴儿和成人卫生用品收入分别增长22.29%和17.82%，但销售量增长放缓，分别为14.78%和5.10%。

• 客户结构变化：
  前五大客户收入达15.34亿元，同比增长40.47%，占比提升至59.22%，同比增加3.30个百分点。
  部分租赁厂房到期转厂导致四季度生产受影响，行业格局调整已初现雏形。

• 自有品牌与海外市场布局：
  公司加快自有品牌业务推进，婴儿卫生用品自有品牌Sunnybaby已在泰国市场销售。
  截至报告期末，泰国已有3条生产线到位，其中2条已开始试生产。

• 投资建议：
  维持“买入-A”投资评级，预计2021-2023年每股收益分别为6.31/7.95/9.13元。

关键信息

财务数据

估值指标

财务指标趋势

• 成长性：
  营业收入增长率从34.8%降至32.6%，预计2021-2023年将分别增长27.0%、20.0%和17.0%。
  净利润增长率从70.4%提升至90.9%，预计2021-2023年将分别增长11.8%、26.0%和14.8%。

• 运营效率：
  固定资产周转天数从89天降至40天。
  流动资产周转天数从200天增加至440天，流动营业资本周转天数从-2天增加至-7天。

• 偿债能力：
  流动比率从0.96升至5.90，速动比率从0.56升至5.36。
  利息保障倍数从36.07降至-672.58，随后回升至84.40。

风险提示

• 原材料价格提升
• 出生率不及预期
• 行业竞争恶化

估值与投资建议

• 估值指标：
  市盈率从50.7倍降至16.4倍，市净率从25.0倍降至3.0倍。
  EV/EBITDA从21.8降至9.0，P/S从8.2降至3.5。

• 投资评级：
  维持“买入-A”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先沪深300指数15%以上。

公司评级体系

• 收益评级：
  买入—未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
  增持—未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
  中性—未来6-12个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  减持—未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
  卖出—未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

• 风险评级：
  A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
  B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

总结

豪悦护理在2020年实现了显著的盈利增长，净利率提升明显，同时加速了自有品牌和海外市场的布局。尽管收入增速有所放缓，但公司通过产品升级和费用控制，提升了整体盈利能力。未来，公司预计将继续保持增长态势，但需关注原材料价格、出生率及行业竞争等潜在风险。