20200913-浙商证券-豪悦护理-605009.SH-豪悦护理深度报告_个护用品领先ODM制造商_渠道变革_产品升级共驱成长_31页_5mb

豪悦护理深度报告总结

核心内容概览

豪悦护理是一家国内领先的个护用品ODM制造商，主要产品包括婴儿纸尿裤、成人失禁用品和女性卫生用品。公司凭借强大的制造实力和丰富的客户结构，实现了业绩的快速增长，尤其在新零售业态崛起的背景下，其发展势头更为强劲。报告指出，豪悦护理的营收和净利润在2016-2019年间分别增长了61.37%和142.32%，净利率从4.77%提升至16.14%，ROE从33.47%升至49.38%。

主要观点

• 新零售业态崛起：电商和线上销售成为主流，为豪悦护理等国产制造商提供了发展机会，通过与新兴品牌合作，公司得以快速拓展市场。
• 产品结构升级：随着消费者对高品质产品的需求增长，豪悦护理在产品设计和技术研发方面持续投入，如无木浆多维复合芯体纸尿裤等，提升了产品的竞争力。
• 客户结构优化：豪悦护理与多个新零售品牌合作，包括凯儿得乐、BEABA、BabyCare、蜜芽等，同时也在拓展宝洁等传统品牌，客户结构日益丰富。
• 供应链优势：公司通过严格的供应商管理、信息化系统建设及成本控制，提升了制造效率和产品质量，形成了“中国质造”的优势。

关键信息

财务表现

• 营收：2016-2019年，从4.65亿元增长至19.53亿元，年复合增长率（CAGR）达61.37%。
• 净利润：从0.22亿元增长至3.15亿元，CAGR达142.32%。
• 净利率：从4.77%提升至16.14%。
• ROE：从33.47%提升至49.38%。
• 盈利能力：公司盈利能力较强，费用率持续下降，尤其是销售和管理+研发费用率。

客户结构

• 主要客户：凯儿得乐、BEABA、蜜芽、Babycare、Eleser、宝洁等，客户结构日趋多元化。
• 客户集中度：2016-2019年，前五大客户收入占比从16.66%提升至55.92%，显示公司对大客户依赖度增加。

产能与扩张

• 产能增长：2016年新增三条瑞光设备，2017年新增5条生产线，2019年婴儿纸尿裤产能达15.78亿片。
• 募投项目：公司募集15.49亿元，用于智能制造技改和基地建设，预计新增婴儿纸尿裤产能12.6亿片，成人纸尿裤2.15亿片，经期裤3.25亿片。

行业趋势

• 婴儿卫生用品：市场渗透率超60%，行业竞争格局分散，CR10从75.9%降至61.2%，国产品牌逐渐崛起。
• 成人失禁用品：市场规模快速增长，但渗透率仅为4%，仍处于发展初期。
• 女性卫生用品：市场步入成熟期，卫生巾占91.2%，未来增长依赖产品结构升级。

投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年收入分别为29.18亿元、35.59亿元、44.96亿元，净利润分别为7.09亿元、7.26亿元、8.4亿元。
• 估值：当前市值对应PE为13.49X/13.18X/11.34X，参考可比公司估值给予20XPE，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨：可能影响成本控制。
• 大客户集中：依赖大客户可能带来经营风险。
• 市场竞争激烈：存在丢失大客户的可能。

结论

豪悦护理凭借其在个护用品领域的深厚制造基础、丰富的客户结构及在新零售时代的快速响应，展现了强大的成长潜力。随着行业集中度提升和产品结构优化，公司有望在未来继续保持强劲增长势头。