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豪悦护理（605009）总结

核心内容

豪悦护理是一家专注于卫生护理用品制造的 ODM（原始设计制造商）龙头企业，2020 年 7 月在上交所主板上市。公司长期为 Babycare、尤妮佳、花王、金佰利等国内外知名品牌提供 ODM 生产服务，建立了稳定的客户合作关系。近年来，公司加速从代工向多品牌运营商转型，通过自有品牌与并购品牌双轮驱动，拓展新的增长点。

主要观点

1. 业务结构转型
   豪悦护理已构建“代工 + 自有 + 并购”三轨并行的业务体系，以代工业务为基础，推动自有品牌与并购品牌的发展。

2. 自有品牌“答菲”
   自有品牌“答菲”主打湿厕纸市场，采用“原生木浆 + EDI 纯水”零添加配方，延伸至厨房湿巾、纯水湿巾、棉柔洗脸巾等产品，构建家庭护理产品矩阵。

3. 并购品牌“洁婷”
   2025 年 1 月，豪悦护理完成对丝宝护理（洁婷品牌母公司）的 100% 股权收购，补齐女性卫护品类空白，打开线下渠道，增强市场竞争力。

4. 多品牌布局
   公司在婴儿端布局“希望宝宝”、“Sunnybaby”，在成人端布局“康福瑞”、“白十字”，形成覆盖多个细分市场的品牌矩阵。

5. 盈利预测
   预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 2.97 / 3.42 / 3.97 亿元，同比增速分别为 +28.2% / +14.9% / +16.1%，对应 PE 分别为 16 / 14 / 12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

• 代工业务稳定：公司与尤妮佳、花王、Babycare 等头部品牌深度合作，前五大客户销售额连续四年保持在 20-22 亿元区间，具备抗周期能力。
• 品牌建设投入期：公司正处于自有品牌和并购品牌建设阶段，销售费用率较高，但随着规模效应显现和营销投入边际趋稳，盈利能力有望逐步修复。
• 风险提示：
  1. 市场需求萎缩：若出生率下降或居民可支配收入波动，可能影响婴儿卫生用品市场。
  2. 行业竞争加剧：国内外品牌可能通过价格战或技术升级影响公司市场份额和利润率。
  3. 自有品牌销售不及预期：若“答菲”等品牌市场表现不达预期，可能影响公司业绩增长。

投资评级

• 首次覆盖，给予“买入”评级
• 预计未来三年公司盈利将稳步增长，品牌战略有望带来新增长曲线。

附：最新金股组合（部分）

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