豪悦护理（605009）总结
核心内容概述
豪悦护理发布了2024年年度报告，展示了公司在婴裤业务、自主品牌建设及财务表现方面的进展。尽管2024年净利润有所下降，但公司通过加大自有品牌推广、拓展海外市场份额以及收购产能等方式，为未来增长奠定了基础。
主要财务数据
- 2024年总收入：29.3亿元，同比增长6.3%
- 2024年归母净利润：3.9亿元，同比下降11.7%
- 2024年扣非归母净利润：3.8亿元，同比下降11.1%
- 2024年毛利率：27.9%，同比提升1个百分点
- 2024年净利率：13.2%，同比下降2.7个百分点
- 2024年累计分红：2.6亿元，分红比例为67.2%
营收增长来源
- 主要受益于海外收入的大幅增长，尤其是泰国豪悦的业绩贡献。
- 境内收入增长较为温和，仅为1.0%，但仍是公司收入的重要组成部分。
分产品表现
| 产品类型 |
收入（亿元） |
同比变化 |
毛利率 |
量/价变化 |
| 婴儿卫生用品 |
20.6 |
+4.3% |
23.9% |
+12.3%/-7.2% |
| 成人卫生用品 |
5.5 |
-0.6% |
28.9% |
+8.4%/-8.2% |
| 其他产品（湿巾等） |
2.3 |
+57.6% |
47.5% |
未提供 |
分区域表现
| 区域 |
收入（亿元） |
同比变化 |
毛利率 |
量/价变化 |
| 境内 |
23.9 |
+1.0% |
25% |
未提供 |
| 境外 |
4.5 |
+46.7% |
36.7% |
未提供 |
自主品牌建设
- 公司于2025年1月20日完成对丝宝护理的股权收购，获得其旗下多个知名品牌（如“洁婷”、“全因爱”、“美月见”）。
- 丝宝护理2024年收入为6.8亿元，净利润为0.26亿元。
- 自主品牌整合有望提升市场影响力和产品市场份额。
业务拓展与市场策略
- 公司与全球知名客户（如尤妮佳、花王）保持长期合作，同时积极拓展电商新兴渠道。
- 通过加大人员与资源投入，深耕优质客户资源，拓展国外渠道客户。
- 逆势收购合肥花王和南通大王等产能，预计代工份额有望持续提升。
盈利预测与投资评级
| 年份 |
归母净利润（亿元） |
同比变化 |
EPS（元/股） |
市盈率（P/E） |
| 2025E |
5.0 |
+28.27% |
3.22 |
16.65 |
| 2026E |
5.6 |
+12.31% |
3.62 |
14.82 |
| 2027E |
6.2 |
+11.68% |
4.04 |
13.27 |
- 公司维持“买入”评级，预计未来三年盈利能力将逐步改善。
- 2025年目标价格未提供，但当前市盈率已降至16.65倍，估值逐步下降。
风险提示
- 市场竞争加剧
- 自主品牌拓展不及预期
- 产能扩张不及预期
- 原材料价格波动风险
财务比率分析
| 比率 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
26.94% |
27.91% |
29.26% |
29.66% |
29.93% |
| 净利率 |
15.91% |
13.23% |
12.51% |
12.58% |
12.78% |
| ROE |
13.63% |
11.74% |
13.83% |
14.35% |
14.70% |
| ROIC |
35.16% |
31.00% |
27.21% |
37.66% |
43.41% |
| 资产负债率 |
30.76% |
31.96% |
35.77% |
30.29% |
32.59% |
| 市净率 |
2.57 |
2.51 |
2.32 |
2.14 |
1.96 |
| 市销率 |
3.00 |
2.83 |
2.09 |
1.88 |
1.71 |
估值与现金流
| 指标 |
2023 |
2024 |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股经营现金流 |
5.08 |
3.79 |
8.12 |
3.81 |
4.54 |
| 每股净资产 |
20.85 |
21.39 |
23.16 |
25.06 |
27.33 |
投资建议
- 公司有望受益于行业需求回暖和生育政策支持，特别是拉拉裤等高附加值产品的需求提升。
- 自主品牌整合与市场拓展将为公司带来新的增长点。
- 财务费用和销售费用的增加是利润下降的主要原因，但随着市场拓展和品牌建设，预计未来盈利能力将逐步恢复。
