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乳制品周期展望：2026年原奶价格有望回升

核心内容概述

本报告分析了中国乳制品行业的周期性变动趋势，重点探讨了原奶价格的走势、供需关系的变化及行业投资机会。报告指出，2026年原奶价格有望迎来回升，主要基于供给端产能收缩与需求端增长潜力。

主要观点

1. 原奶周期回顾与现状

• 周期特点：乳制品行业通常经历6年左右的完整周期，其中上升周期较长，下降周期较短。
• 当前周期：自2019年起的上升周期已结束，2021年至今进入调整期，已持续5年，预计接近尾声。
• 供给端变化：
  • 2024年奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束连续五年增长。
  • 原奶产量4079万吨，同比下降2.8%，为2018年以来首次下降。
  • 奶牛单产持续提升，2024年全国平均单产达9.9吨，规模化牧场单产高达11.9吨，年复合增长率4.51%。
• 需求端表现：
  • 2024年人均奶类消费量为12.6千克，同比下降4.55%。
  • 长期来看，人均消费量仅为世界平均水平的三分之一，存在较大提升空间。
  • 乳制品出口快速增长，2025年1-11月出口量同比增长95%，出口额增长60.6%，对缓解国内供需矛盾有一定作用。

2. 价格趋势与供需关系

• 原奶价格走势：2023年以来原奶价格持续下跌，2025年1-7月散奶价格已从2.1-2.2元/公斤上涨至3.5-3.7元/公斤。
• 供给收缩预期：2025年奶牛存栏继续下降，预计2026年存栏量降至593万头，叠加牧场淘汰低效牛只，原奶产量可能进一步减少。
• 进口影响：乳制品净进口量自2022年以来持续下降，2024年12月累计净进口量1435万吨，较2021年12月减少35.31%。预计2025-2026年净进口量维持低位，原奶供给总量保持稳定略收缩。
• 价格回升基础：随着供给收缩和需求边际改善，2026年原奶价格有望进入上升周期。

3. 行业发展趋势与投资建议

• 消费结构优化：乳制品消费呈现多元化趋势，奶粉、奶酪等高附加值产品增长显著。
• 区域与城乡差异：城镇居民人均奶类消费量是农村居民的1.68倍，但农村市场消费潜力巨大，有望成为增长引擎。
• 投资建议：
  • 原奶价格有望回升，预计2026年进入趋势性上升周期。
  • 建议关注伊利股份，蒙牛乳业、新乳业等公司亦有望受益。
  • 需关注乳制品需求复苏情况及供需平衡进程。

关键信息

风险提示

• 去产能不及预期：牧场退出速度若低于预期，可能延缓原奶价格回升。
• 需求复苏不及预期：若消费市场未能有效回暖，可能抑制价格反弹。
• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成冲击，影响消费者信心。

结论

综合供需变化和行业发展趋势，2026年原奶价格有望迎来回升。供给端产能收缩与需求端结构优化、消费升级共同为行业提供支撑，但需关注需求复苏节奏及国际贸易环境变化。建议投资者关注乳制品行业龙头，把握行业周期性回升带来的投资机会。