深度报告-2026-01-30-财信证券-原奶周期复苏明朗_把握乳业投资机会_35页_2mb

食品饮料行业深度分析：原奶周期复苏与乳业投资机会

核心内容

本报告聚焦食品饮料行业中乳业板块，分析原奶周期复苏背景下的行业供需变化、价格走势及投资机会。报告指出，随着国内原奶供应过剩问题逐步缓解、进口大包粉价格倒挂、成母牛存栏下降等迹象，原奶价格已出现筑底信号，行业有望迎来复苏。在此背景下，建议关注两类企业：直接受益于原奶价格上涨的牧业企业，以及间接受益的乳制品龙头企业。

主要观点

• 原奶供应端：国内原奶供应市场虽相对分散，但集中度持续提升，规模化养殖成为趋势。2024年，国内原奶产量同比下滑，奶牛存栏持续下降，养殖成本下降但行业仍处于全面亏损阶段。
• 进口乳制品：进口大包粉和婴配粉为主要品类，2025年进口量有所回升，但进口大包粉价格已倒挂，不再具备价格优势。婴配粉则在量跌价升背景下实现高端化发展。
• 需求端：我国人均乳制品消费量稳定在 $40 - 42\mathrm{kg}$ /年，仍有较大提升空间。液态奶中，低温奶表现优于常温奶，酸奶增长快于白奶，行业竞争格局趋于稳固。
• 奶酪市场：国内奶酪市场处于快速发展期，渗透率提升空间大，国产替代进程加快，市场集中度持续提升，妙可蓝多已成为行业龙头。
• 政策支持：国家出台多项政策支持奶酪等干乳制品的精深加工，推动行业向价值链高端发展。

关键信息

供给端

• 国内原奶生产：2024年牛奶产量为4079万吨，同比下降 $2.80%$。奶牛存栏量从2024年初的1143万头降至2025年9月的596万头，降幅 $3.2%$。奶牛单产从2014年的5.5吨提升至2024年的9.9吨，年复合增速达 $6.13%$。
• 进口乳制品：2025年上半年，乳制品进口总量为138.25万吨，同比增长 $5.7%$，进口额达64.15亿美元，同比增长 $18.1%$。大包粉进口量达34.19万吨，占 $86.8%$，价格倒挂，成为国内原奶价格筑底的重要支撑。婴配粉进口量同比增长 $10.8%$，均价提升，高端化趋势显著。

需求端

• 液态奶消费：2024年液态奶产量为2860万吨，需求量为2810.6万吨，市场规模达3359.1亿元。低温奶和酸奶表现优于常温奶和白奶，低温纯牛奶销售额同比增长近 $20%$。
• 婴配粉市场：2024年婴配粉市场规模约1420亿元，呈现“量跌价升”趋势。国产品牌市占率持续提升，飞鹤和伊利市占率分别为 $17.5%$ 和 $16.3%$。
• 奶酪市场：2022年奶酪零售市场规模约143亿元，复合增速达 $22.63%$。2025年目标市场规模突破300亿元，渗透率在一线城市较高，三四线城市仍有较大增长空间。

原奶价格走势

• 周期特征：我国奶牛养殖呈现周期性特征，过去十年经历了需求爆发到当前相对稳定的阶段，导致原奶价格周期性波动。
• 当前筑底迹象：2025年4季度，原奶价格进入底部盘整阶段，成母牛存栏继续下降，肉牛价格反弹，进口大包粉价格倒挂，这些因素共同推动原奶价格筑底反弹。

投资建议

• 牧业企业：优然牧业、现代牧业、澳亚集团等，直接受益于原奶价格上涨。
• 乳制品龙头企业：伊利股份、新乳业、妙可蓝多等，受益于原奶价格回升，乳制品价格战趋缓，行业有望企稳回升。

风险提示

• 宏观经济风险：经济环境波动可能影响乳制品消费。
• 行业竞争加剧：随着行业复苏，竞争可能进一步加剧。
• 食品安全问题：食品安全仍是行业关注重点。
• 行业政策风险：政策调整可能对行业产生影响。

行业评级

• 食品饮料行业评级：维持“领先大市”评级，看好乳业复苏及投资机会。

重点股票表现

总结

原奶周期复苏信号逐渐明确，行业有望迎来拐点。在供给端，奶牛存栏下降、进口大包粉价格倒挂、饲料成本下降等因素推动原奶价格筑底。在需求端，液态奶中低温奶和酸奶表现较好，婴配粉高端化趋势显著，奶酪市场快速增长。政策支持和消费升级进一步推动乳制品行业向高端化、精深加工方向发展。建议投资者关注受益于原奶周期复苏的牧业企业及乳制品龙头企业，把握乳业投资机会。