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乳制品周期展望：2026年原奶价格有望回升

核心内容

2026年原奶价格有望迎来回升，这是基于当前乳制品行业供需关系的深度调整和长期趋势的综合判断。当前乳制品行业正处于一个周期调整的后期阶段，原奶供给端出现回落，需求端虽短期疲软，但长期增长潜力显著。

主要观点

供给端分析

• 奶价周期性波动：原奶价格具有明显的周期性，通常经历6年左右的完整周期，包括上升与下降阶段。
• 本轮周期接近尾声：自2019年原奶价格开始上升，2021年开始调整，已历经7年，其中5年处于下降阶段，当前周期已接近尾声。
• 牧场存栏量下降：2024年国内荷斯坦奶牛存栏量降至630万头，同比下降4.55%，结束连续五年增长趋势。
• 单产提升：2024年全国奶牛平均单产达9.9吨，年复合增长率4.51%；规模化牧场单产达11.9吨，推动原奶产量增长。
• 成本倒挂：饲料成本占比高达70%，2024年饲料价格回调但成本仍维持高位，牧场仍处于亏损状态。
• 产能出清：随着牧场存栏下降及淘汰低产牛比例增加，原奶产量预计进一步回落，2024年原料奶产量同比下降2.8%。
• 进口替代效应：2025年乳制品净进口量维持低位，预计未来两年进口量可能进一步减少。

需求端分析

• 需求疲软但增长潜力大：2024年人均奶类消费量为12.6千克，同比下降4.55%，但与世界平均水平相比仍有较大提升空间。
• 消费结构多元化：奶粉和奶酪等高附加值产品逆势增长，推动消费结构优化。
• 区域与城乡消费不平衡：城镇居民人均奶类消费量是农村居民的1.68倍，但农村市场消费潜力正在释放。
• 行业创新推动需求增长：低温鲜奶、功能性乳制品等产品持续升温，带动市场增长。

原奶价格趋势

• 价格持续走低：截至2026年1月初，原奶价格仍处于3.03元/公斤的低点。
• 价格回升迹象：2025年5月中旬起，乳企喷粉量显著下降，散奶价格持续走高，显示价格具备上涨基础。
• 未来趋势向好：随着供给端逐步收缩和需求端的复苏，原奶价格有望进入趋势性上升周期，2026年可能出现回升。

关键信息

• 原奶供给：2024年原料奶产量4079万吨，同比下降2.8%；预计2025-2026年原奶供给将保持稳定略收缩。
• 乳制品进口：2024年乳制品净进口量1435万吨，较2021年减少35.31%；预计2025-2026年净进口量进一步减少。
• 需求复苏：2024年奶类消费量5506万吨，同比下降3.3%；预计2029年消费量达6354万吨，2025-2029年CAGR为3.65%。
• 投资建议：建议关注伊利股份、蒙牛乳业、新乳业等乳企，因其有望受益于原奶价格回升及行业结构优化。
• 风险提示：去产能不及预期、乳制品需求复苏不及预期、食品安全风险。

未来展望

• 供给结构优化：规模化牧场比例持续上升，单产提高，推动供给质量提升。
• 需求逐步释放：随着居民收入提升、健康意识增强及政策支持，乳制品需求将逐步复苏。
• 区域平衡发展：北方奶源优势与南方消费潜力的结合，将推动区域供需平衡，促进乳制品消费增长。
• 出口增长助力行业：乳制品出口快速增长，为国内供需失衡提供一定调节作用，出口额2025年1-7月同比增长60.6%。

行业趋势

• 行业进入调整末期：供需失衡导致原奶价格持续下跌，但随着牧场产能逐步出清和需求复苏，价格有望回升。
• 消费升级与产品创新：乳制品消费结构向高端化、差异化发展，产品创新为行业增长提供新机遇。
• 政策支持与市场引导：国家政策支持与市场引导将推动乳制品消费结构优化与区域市场拓展。

总结

2026年乳制品行业将进入原奶价格回升阶段，主要由供给端产能出清与需求端逐步复苏共同推动。随着牧场存栏量下降、单产提升以及乳制品出口增长，原奶价格有望在2026年出现上涨趋势。建议关注伊利股份等龙头企业，因其有望在行业复苏中受益。同时，需关注去产能进度、需求复苏情况及食品安全等潜在风险。