20220707-群益证券-兴发集团-600141.SH-Q2业绩超预期_磷化工延续高景气_3页_481kb

兴发集团（600141.SH）投资分析总结

公司基本信息

• 产业别：化工
• A股价（2022/7/6）：44.80元
• 上证指数（2022/7/6）：3355.35
• 股价12个月高/低：57.71/18.28元
• 总发行股数（百万）：1111.72
• A股数（百万）：981.15
• A市值（亿元）：439.55
• 主要股东：宜昌兴发集团有限责任公司（持股19.38%）
• 每股净值（元）：13.53
• 股价/账面净值：3.31
• 一个月/三个月股价涨跌（%）：11.6 / 21.1

投资评等

• 当前评等：买进（Buy）
• 潜在上涨空间：15% ≤ 上涨空间 < 35%

核心内容与主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2022年上半年：预计实现归母净利润36.2-37.2亿元，同比增长217-226%；扣非净利润36.7-37.7亿元，同比增长228-237%。
• Q2单季：归母净利润19.0-20.0亿元，同比增长142-154%；扣非净利润19.6-20.6亿元，同比增长155-168%。
• 盈利预测：预计2022年净利润62.72亿元，2023年66.02亿元，同比增长47.68%和5.26%。
• EPS预测：2022年为5.64元，2023年为5.94元。
• A股市盈率（P/E）：2022年为7.94倍，2023年为7.54倍，2024年为6.92倍。

2. 产品结构与盈利能力

• 主要产品占比：
  • 草甘膦及甘氨酸等：35.4%
  • 有机硅：22.8%
  • 黄磷及下游产品：20.7%
  • 肥料：11.9%
  • 草甘膦及甘氨酸等（重复）：9.2%
• 产品价格与利润：2022年Q2磷矿石、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵、DMC、107胶、草甘膦均价同比上涨71%-58%，带动公司利润持续增厚。

3. 新产能释放与项目进展

• 2021年Q2、Q3投产项目：40万吨/年合成氨项目、300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，为公司带来显著利润增长。
• 2022年计划投产项目：后坪磷矿200万吨/年采矿工程、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程。
• 2023年计划投产项目：内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目（40万吨/年有机硅单体配套5万吨/年草甘膦、30万吨/年烧碱）。
• 产能释放预期：未来两年多个项目将陆续投产，进一步巩固公司在磷化工领域的领先地位。

4. 湿电子化学品板块发展

• 现有产能：3万吨/年电子级磷酸、2万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级蚀刻液、1.5万吨/年IC级氢氟酸。
• 2022年H1盈利提升：受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业需求增长，湿电子化学品板块贡献显著利润。
• 新增项目：7万吨/年IC级硫酸、1万吨/年电子级双氧水等，计划年内分期投产，预计带来丰厚收益。

5. 新能源板块布局

• 合作项目：2021年11月与华友钴业签署框架合作协议，共建50万吨磷酸铁和50万吨磷酸铁锂项目。
• 合资实施主体：30万吨/年磷酸铁由兴友公司实施（兴发持股51%）；30万吨/年磷酸铁锂项目由华友控股或其关联方主导。
• 项目进展：已完成投资备案、环评、能评、安评等前期工作，一期10万吨/年磷酸铁产能预计2023年上半年投产。

关键信息

• 投资收益：2022年预计为0，2021年为289百万元，2020年为88百万元。
• 资产结构：2022年资产总计预计为48,754百万元，资产规模持续扩大。
• 负债及股东权益：2022年负债总计预计为20,446百万元，股东权益总计预计为28,308百万元。
• 现金流状况：2022年经营活动现金流净额预计为6,458百万元，投资活动现金流净额为-1,379百万元，筹资活动现金流净额为-1,119百万元；现金及现金等价物净增加额为3,960百万元。

风险提示

• 产品价格不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 新产能释放不及预期：可能影响业绩增长速度。

结论与建议

• 维持“买进”评级：公司业绩超预期，磷化工和新能源板块持续增长，盈利能力和估值优势明显。
• 估值水平：当前A股股价对应的PE为8倍，处于低位，具备估值修复空间。
• 股息率：2022年股息率预计为2.52%，2023年为3.31%，2024年为4.33%，分红能力稳步提升。