深度报告-20220331-浙商证券-兴发集团-600141.SH-兴发集团深度报告_磷化工一体化布局_传统+精细两翼齐飞_23页_2mb

兴发集团深度报告总结

核心内容概述

兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，通过近30年的外延式与内生式发展，已构建了完整的磷化工一体化布局，涵盖草甘膦、有机硅、磷肥及电子化学品等多个领域。公司依托丰富的磷矿资源和自备水电优势，形成了显著的成本优势，同时通过精细化工业务的拓展，推动了盈利能力和市场竞争力的持续提升。

主要观点

• 兴发集团拥有磷矿石资源储量达7.7亿吨，权益储量充足，同时具备17.85万千瓦的自备水电装机容量，能源成本优势明显。
• 草甘膦和有机硅业务具备显著的成本控制能力，分别较同行低2058元/吨和1400元/吨，且受益于行业高景气，未来盈利能力有望持续增强。
• 磷肥业务受益于磷矿资源稀缺性和粮食安全政策支持，价格维持高位，公司具备矿肥一体化优势，成本控制能力突出。
• 电子化学品业务作为公司新增长点，已形成3万吨电子级磷酸、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液等产能，有望进一步提升公司盈利水平。

关键信息

1. 公司资源与能效优势

• 公司磷矿石资源储量丰富，自有储量约4.29亿吨，控股子公司持有荆州荆化70%、桥沟矿业50%的股权，合计权益储量达7.7亿吨。
• 公司在兴山县内拥有32座水电站，总装机容量17.84万千瓦，实现化工生产用电70%自给，自产电力成本0.21元/度，远低于外购电价0.42元/度。
• 公司通过技术改进，磷矿资源利用率比行业平均水平高10%以上，有效降低成本。

2. 草甘膦与有机硅业务

• 草甘膦产能达18万吨，2022年Q2将新增5万吨产能，总产能位居国内第一。
• 有机硅单体设计产能36万吨，2023年6月将新增40万吨产能，形成硅橡胶、密封胶、硅油等下游产品产能。
• 草甘膦与有机硅业务均受益于自备水电和副产物再利用，生产成本显著低于同行。

3. 磷肥业务

• 磷矿石资源稀缺，公司磷矿石产能415万吨/年，磷肥产能100万吨/年（磷酸一铵20万吨、磷酸二铵80万吨）。
• 公司磷肥生产成本较无磷矿石及合成氨产能的同行低500元/吨以上，且随着硫酸装置投产，成本优势将进一步增强。

4. 精细磷化工业务

• 电子化学品业务发展迅速，已形成3万吨电子级磷酸、2万吨电子级硫酸、3万吨电子级蚀刻液、1.5万吨IC级氢氟酸等产能。
• 公司与华友钴业合作布局磷酸铁锂，打造一体化产业链，有望提升盈利能力。
• 公司在湿电子化学品领域持续加码，推进国产化替代进程，市场前景广阔。

5. 盈利预测与估值

• 2022-2024年公司EPS预计为4.21元/股、4.96元/股、5.48元/股，对应PE分别为8.35倍、7.09倍、6.41倍。
• 公司盈利预测显示，未来三年营收分别为273.00亿元、300.27亿元、331.52亿元，净利润分别为46.76亿元、55.10亿元、60.94亿元，盈利增长显著。
• 公司当前估值低于行业均值，给予“买入”评级。

风险提示

• 产品价格波动风险：若下游需求不振，产品价格波动可能影响公司盈利。
• 客户开拓不及预期风险：电子化学品业务客户认证壁垒高，若进展不及预期，将影响收入增速。
• 产能投放不及预期风险：新增产能若无法如期释放，将影响公司业绩表现。
• 环保政策及安全事故风险：草甘膦、有机硅等业务可能受环保政策及安全事故影响，进而影响产量和业绩。

业务发展亮点

• 磷化工一体化布局：公司通过兼并收购和自建项目，形成了磷矿、磷化工、磷肥等一体化产业链，增强了抗风险能力和盈利水平。
• 自备水电+副产物再利用：公司利用自备水电和副产物再利用策略，显著降低生产成本，提升盈利能力。
• 精细化工拓展：公司在电子化学品领域持续投入，形成多个高附加值产品线，助力第二成长曲线。
• 磷酸铁锂布局：与华友钴业合作，布局磷酸铁锂业务，提升在新能源领域的竞争力。

总结

兴发集团凭借其在磷化工行业的深厚积累、丰富的磷矿资源、自备水电优势以及对精细化工业务的持续拓展，成为行业龙头。公司未来在草甘膦、有机硅、磷肥和电子化学品等主要产品上均具备较强的盈利能力，随着产能的逐步释放和市场需求的持续增长，公司有望实现业绩的持续提升，获得更高的市场价值。