20181107-华泰证券-兴发集团-600141.SH-磷化工产业链景气向上_资源龙头充分受益_28页_2mb

报告摘要

兴发集团首次覆盖报告总结

核心内容

兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，具备“矿、电、化”一体化优势，业务涵盖磷矿石、磷肥、黄磷、精细磷酸盐、草甘膦、有机硅等。公司2017年实现营业收入157.6亿元，同比增长8.4%，净利润3.21亿元，同比增长214.6%。2018年前三季度公司实现营业收入143.0亿元，同比增长20.1%，净利润3.91亿元，同比增长62.5%。公司2018-2020年净利润预计分别为5.72亿元、8.11亿元、9.73亿元，对应EPS分别为0.79元、1.12元、1.34元，合理价格区间为12.64-14.22元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

磷化工产业链景气向上
- 全球磷矿石约70%用于生产磷肥，2017年全球磷矿石储量约为700亿吨，国内储量约占全球5%，主要集中在湖北、湖南、四川、贵州及云南五省。
- 2017年全球磷肥消费量同比增长0.9%，国内磷肥产量同比下降5.5%，但出口量增长4.5%。2018年以来，磷肥价格逐步上涨，磷矿石价格自2017Q4反弹，预计2018年全球磷肥产能增量有限，行业供需关系改善，价格中枢有望持续上行。
- 公司拥有完整的磷化工产业链，产品涉及12个系列的184个品种，具备成本优势，2017年磷化工业务收入占比33.0%，毛利占比45.1%。
草甘膦景气有望底部回升
- 公司通过收购，将草甘膦权益产能提升至18万吨，国内产能占比超25%。草甘膦是全球第一大除草剂，2017年全球市场规模达56.6亿美元，国内产能占比近70%。
- 2017年公司草甘膦业务收入增长27.5%，毛利增长44.1%。2018H1收入增长55.0%，毛利下降17.5%。公司具备甘氨酸自给能力，进一步提升草甘膦生产成本优势。
有机硅景气回落，但盈利有望维持
- 公司有机硅业务2017年实现收入12.37亿元，同比增长28.0%，毛利增长303.2%。2018H1收入8.34亿元。
- 有机硅下游需求广泛，包括建筑、电子电器、交通运输等领域，2017年国内有机硅单体表观消费量增长6.0%。2018年以来，由于需求阶段性回落，有机硅价格有所回落，但DMC与原料价差仍处于较高水平。
- 未来新增供给有限，叠加出口增长，预计有机硅行业仍保持较高盈利水平。
长江大保护政策推动转型升级
- 公司积极响应长江经济带环保政策，2017年环保投入3.92亿元，2018年计划进一步加大环保投入，以符合政策要求。
- 公司在宜昌等地区持续推进环保改造，2017年获得国家领导肯定，具备循环经济产业链优势，形成闭环，减少废弃物排放，提升资源利用率。

关键信息

公司优势：
- 磷矿石、水电资源丰富，具备循环经济产业链，形成成本优势。
- 2017年草甘膦权益产能18万吨，国内占比超25%。
- 2018年计划完成对泰盛化工、宜昌金信的收购，进一步提升草甘膦及甘氨酸自给能力。
- 拥有20万吨有机硅单体产能，2018年技改扩产至36万吨。
行业趋势：
- 磷肥需求恢复性增长，2018年全球磷肥增量预计仅100万吨，国内磷矿石产量预计减少1000万吨，供需关系改善，价格中枢上行。
- 草甘膦价格底部回升，主要受益于环保压力及需求恢复。
- 有机硅行业集中度提升，供需关系改善，盈利水平有望维持。
- 长江大保护政策推动环保整治，公司作为标杆企业，环保投入和改造逐步深入。
风险提示：
- 下游需求波动风险
- 环保力度不达预期风险