20180920-华安证券-兴发集团-600141.SH-构建磷化工一体化发展新格局_18页_1mb

兴发集团（600141）投资分析总结

核心内容

兴发集团是一家国内领先的磷化工企业，近年来通过内生增长与外延并购，持续完善其磷矿石、磷肥、有机硅、农药等化工产品体系，形成较为完整的产业链，实现资源高效利用和产业协同效应。公司正积极推进向精细化工转型，以增强产品附加值和市场竞争力。

主要观点

• 公司是国内最大的精细磷酸盐生产企业之一，具备一体化产业优势。
• 2018年公司投资评级为“增持”，预计未来三年每股收益分别为0.79元、0.90元、1.05元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。
• 公司在磷矿石、有机硅、草甘膦等产品领域具备较强盈利能力，受益于行业供需变化和价格波动。

关键信息

磷矿石板块

• 产能分布：磷矿石产能主要集中于湖北、贵州、四川和云南，四省产能约占全国的70%以上。
• 产能削减：2018年四川和湖北两省削减产能达900万吨以上，叠加低开工率，导致产量显著下降。
• 价格上涨：由于磷肥需求刚性，磷矿石价格大幅上涨，带动磷肥价格上涨，利好公司业绩。
• 公司产能：公司磷矿石产能为655万吨，预计2018年产量在200万吨左右。
• 下游影响：磷矿石主要应用于磷复肥，占需求70%以上，其价格波动对磷肥行业影响显著。

有机硅板块

• 行业高景气：有机硅行业延续了2017年以来的高景气，2018年均价为32000元/吨，最高达34500元/吨。
• 产能稳定：2018年国内有机硅产能为275.5万吨，无大规模新增产能，行业供给格局持续改善。
• 需求增长：有机硅下游需求稳中有升，主要应用于建筑、电子和电力等领域，消费总量持续增长。
• 公司产能：公司有机硅产能为20万吨单体（折算DMC为10万吨），并计划通过技改提升产能。
• 盈利能力：有机硅产品价格高位，对公司盈利空间有积极影响。

草甘膦板块

• 价格上涨预期：草甘膦价格看涨，主要受冬季原材料甘氨酸开工率下降影响，产量减少，供需关系改善。
• 公司优势：公司拥有自有甘氨酸装置，降低原料成本，保障草甘膦生产稳定。
• 产能分布：国内草甘膦产能主要集中在江苏、四川、湖北、浙江，公司产能为13万吨，采用甘氨酸法生产。
• 行业趋势：小产能逐步出清，行业集中度提升，利好一体化企业。

盈利预测

风险提示

• 产品价格大幅下跌
• 转型升级不及预期

附录：公司概况

公司发展历史

• 公司成立于1994年，1999年在上交所上市。
• 近年来通过外延并购和内生发展，逐步完善产品体系，增强市场竞争力。
• 积极推进向精细化工转型，布局电子级氢氟酸等产品。

公司产品结构

• 主要产品包括磷矿石、磷肥、有机硅、草甘膦等。
• 2018年上半年，公司营业收入达93.94亿元，同比增长18.81%。
• 产品综合毛利率持续提升，2018H1为15.80%，同比增长0.93个百分点。

股权结构

• 宜昌兴发集团为第一大股东，持股25.18%。
• 公司子公司众多，包括31家全资子公司和8家控股子公司。
• 公司在广西、四川、新疆、贵州等省外积极布局，并设立欧洲和美国子公司。

总结

兴发集团作为国内磷化工龙头企业，具备较强的综合竞争优势，受益于磷矿石价格上涨、有机硅行业高景气及草甘膦价格看涨，业绩有望持续改善。公司通过内生与外延发展，逐步实现向精细化工转型，拓展成长空间。尽管存在价格下跌和转型不及预期等风险，但其一体化布局和行业景气度仍为公司提供较强支撑，投资评级为“增持”。