20220706-国信证券-兴发集团-600141.SH-磷化工高景气业绩高增_新材料领域加速放量_6页_263kb

报告摘要

兴发集团（600141.SH）总结

核心内容

兴发集团（600141.SH）在2022年上半年实现显著业绩增长，预计归母净利润为36.2-37.2亿元，同比增长217.3%-226.1%；扣非后归母净利润为36.7-37.7亿元，同比增长228.5%-237.4%。其中，2022年第二季度预计归母净利润为19.0-20.0亿元，同比增长141.7%-154.4%，环比增长10.5%-16.3%，业绩表现超预期。

主要观点

磷化工高景气带动业绩增长：公司主要产品如草甘膦、磷矿石、黄磷、磷肥等价格持续高位运行，2022年Q2国内磷矿石、草甘膦、黄磷、磷酸一铵、磷酸二铵价格分别为830、64000、37000、4280、4350元/吨，同比分别增长92.6%、58.0%、94.2%、53.3%、34.8%，环比分别增长31.5%、-13.3%、11.8%、34.1%、17.5%。
新材料领域加速放量：食品级磷酸盐、二甲基亚砜（DMSO）、IC级磷酸、硫酸、复配液等精细磷硫化工产品以及湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提升。
新项目投产助力盈利增长：公司21Q2-21Q3投产40万吨/年合成氨、300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，进一步完善磷化工产业链。此外，内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程、后坪磷矿200万吨/年采矿工程以及兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目均有望在2022年下半年陆续投产。
磷酸铁产能布局：公司参股51%与华友钴业成立合资公司，在宜都市建设30万吨/年磷酸铁项目，一期10万吨/年项目预计于2023年上半年投产。

关键信息

投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。
盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为70.0亿元、73.6亿元、77.1亿元，同比增速分别为64.7%、5.2%、4.8%。摊薄每股收益（EPS）分别为6.29元、6.62元、6.93元，当前股价对应PE分别为7.5倍、7.1倍、6.8倍。
财务指标：
- 毛利率：2022E为34%，2023E为32%，2024E为31%。
- EBIT Margin：2022E为31%，2023E为28%，2024E为28%。
- ROE：2022E为39%，2023E为34%，2024E为30%。
- 资产负债率：2022E为54%，2023E为51%，2024E为48%。
- PE（摊薄）：2022E为7.5倍，2023E为7.1倍，2024E为6.8倍。
- EV/EBITDA：2022E为6.7倍，2023E为6.5倍，2024E为6.4倍。
风险提示：产品价格大幅波动、新建产能投放进度不及预期。

项目进展

2022年Q2-2022年Q3：40万吨/年合成氨、300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目投产。
2022年下半年：内蒙兴发有机硅新材料一体化循环项目、新疆兴发5万吨/年二甲基亚砜二期工程、后坪磷矿200万吨/年采矿工程、兴福电子7万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水项目陆续投产。
2023年上半年：宜都市30万吨/年磷酸铁项目一期10万吨/年投产。

财务预测与估值

财务指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（百万元）	18,317	23,607	29,023	32,518	34,357
净利润（百万元）	624	4,247	6,995	7,356	7,708
摊薄EPS（元）	0.56	3.82	6.29	6.62	6.93
P/E（倍）	84.3	12.3	7.5	7.1	6.8
EV/EBITDA（倍）	24.9	8.5	6.7	6.5	6.4