深度报告-20230314-华安证券-凯盛新材-301069.SZ-全球氯化亚砜龙头_打造新材料一体化平台_46页_1mb

全球氯化亚砜龙头，打造新材料一体化平台总结

核心内容

山东凯盛新材料股份有限公司是全球氯化亚砜行业龙头企业，同时在芳纶聚合单体和高性能高分子材料PEKK领域具有显著优势。公司通过一体化布局，从氯化亚砜向新能源材料LiFSI和高性能材料PEKK延伸，构建了完整的产业链结构。公司具备丰富的技术积累和强大的研发能力，拥有多项专利，且在环保与降本方面具有显著优势，是行业内技术、成本与客户优势兼具的领先企业。

主要观点

• 氯化亚砜业务：公司现有产能15万吨/年，未来将新增5万吨/年以支持下游PEKK和LiFSI发展，届时产能将达到20万吨/年，巩固行业龙头地位。
• LiFSI放量：LiFSI作为新型锂盐，具有更优的离子导电性、热稳定性和电化学稳定性，预计到2025年，LiFSI需求将达15万吨，带动22万吨氯化亚砜需求增量。公司作为全球氯化亚砜龙头企业，具备成本与技术优势，有望率先受益。
• 芳纶聚合单体：公司是全球芳纶聚合单体龙头，拥有3.5万吨/年产能，且在建2万吨/年，预计2024年投产。公司自产氯化亚砜，结合尾气循环工艺，显著降低生产成本，产品纯度达99.95%以上，已获得美国杜邦等顶级客户的认可。
• PEKK国产替代：公司打破国外技术垄断，实现PEKK连续化、规模化生产，拥有35项相关专利，是国内首家实现PEKK量产的企业，未来有望充分受益于国产替代进程。

关键信息

• 公司背景：成立于2005年，2016年新三板挂牌，2021年创业板上市。
• 产品结构：涵盖氯化亚砜、LiFSI、芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、氯醚、二氧化硫等。
• 产能规划：氯化亚砜产能15万吨/年，计划新增5万吨/年；LiFSI产能0.02万吨/年，计划2024年底投产1万吨/年；芳纶聚合单体产能3.5万吨/年，计划2024年投产2万吨/年；PEKK产能0.02万吨/年，计划2023年投产1000吨/年。
• 客户结构：主要客户包括美国杜邦、日本帝人、韩国可隆、泰和新材等国内外主要芳纶生产企业。
• 盈利能力：2021年营业收入8.8亿元，同比增长41.0%；2022年前三季度归母净利润1.89亿元，同比增长33.27%；预计2022-2024年营业收入分别为11.24亿元、14.57亿元、26.21亿元，归母净利润分别为2.53亿元、3.53亿元、6.06亿元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，PE估值逐步下降，2023年预计降至35倍，2024年降至20倍。

风险提示

1. 行业竞争加剧；
2. 下游需求不及预期；
3. 原材料价格波动；
4. 公司扩产进度不及预期。

财务指标

产业链布局

• 氯化亚砜：全球最大产能，现有15万吨/年，计划新增5万吨/年。
• LiFSI：完成中试，200吨/年，计划2024年底建成1万吨/年生产线。
• 芳纶聚合单体：间/对苯二甲酰氯产能3.5万吨/年，在建2万吨/年，预计2024年投产。
• PEKK：现有100吨/年，计划2023年投产1000吨/年。
• 其他产品：如氯乙酰氯、氯醚等，也有一定产能和布局。

技术与环保优势

• 公司掌握了SO₂循环工艺，回收利用率达95%以上，显著降低原材料成本，实现环保与降本双重效益。
• 在氯化亚砜提纯方面，采用差压耦合原理，可节省能耗超过50%，将SO₂含量降低至0.004%以下。
• 公司在尾气和废水处理方面拥有多项专利，污染物排放量在行业内最低。

市场前景

• LiFSI需求：预计到2025年，LiFSI需求量将达15万吨，带动22万吨氯化亚砜需求增量。
• 三氯蔗糖：作为功能性甜味剂，市场需求持续增长，公司作为主要供应商之一，可受益于三氯蔗糖需求增长，预计带动18.62万吨氯化亚砜需求。
• 芳纶需求：对位芳纶和间位芳纶需求快速增长，带动芳纶聚合单体需求，公司具备成本和技术优势，有望持续受益。

股权与管理团队

• 公司股权结构清晰，控股股东为华邦健康，持股44.51%。
• 管理团队经验丰富，董事长王加荣、总经理孙庆明等均具备丰富的行业经验和专业背景，为公司发展提供坚实保障。

总结

山东凯盛新材料股份有限公司凭借其在氯化亚砜行业的龙头地位和一体化布局，逐步向新能源材料和高性能高分子材料领域拓展。公司具备显著的成本和环保优势，技术实力雄厚，客户资源优质，未来发展潜力巨大。随着LiFSI和三氯蔗糖等下游产品需求的快速增长，公司有望充分受益，实现业绩持续增长。