深度报告-20230329-国海证券-凯盛新材-301069.SZ-深度报告_氯化亚砜产业链一体化发展_芳纶单体_PEKK_LiFSI多点开花_67页_2mb

凯盛新材(301069)深度报告总结

核心内容

凯盛新材是一家专注于精细化工产品及新型高分子材料研发、生产与销售的公司，其核心业务涵盖氯化亚砜、芳纶聚合单体、PEKK、LiFSI等多个领域。公司是全球氯化亚砜和芳纶聚合单体的领先企业，拥有完整的产业链布局和较高的市场占有率。

主要观点

• 氯化亚砜：公司是全球最大的氯化亚砜生产商，现有产能15万吨，新建产能10万吨，国内总产能52.5万吨。氯化亚砜作为重要化工原料，广泛应用于医药、农药、染料、食品添加剂及锂电池等领域，未来随着LiFSI等新兴需求的增加，氯化亚砜需求有望快速增长，供应可能趋紧。
• LiFSI：LiFSI作为新一代锂电池电解液锂盐，具备高导电率、热稳定性优良等优势，有望替代六氟磷酸锂。公司已规划1万吨LiFSI项目，预计2024年底建成，LiFSI对氯化亚砜的需求量有望从2021年的1.85万吨增长至2025年的26.83万吨。
• 芳纶聚合单体：公司是芳纶聚合单体酰氯的领军企业，现有产能3.1万吨，新建2万吨，预计2024年投产。芳纶作为高端新材料，未来发展潜力巨大，公司受益于国内芳纶产业突破，预计2025年全球芳纶需求量达16.9万吨，对应酰氯需求14.3万吨。
• PEKK：公司是国内唯一具备PEKK完整技术体系的企业，1000吨产能已建成试生产，未来将扩展至5000吨/年，用于3D打印、航空航天、医疗等领域，有望成为公司新的业绩增长点。
• 盈利预测：公司2022/2023/2024年预计营收分别为10.3/15.1/21.0亿元，归母净利润分别为2.7/3.8/5.6亿元，PE估值分别为44/32/21倍，公司业绩增长预期良好。
• 风险提示：项目投产进度、技术开发、市场开拓、原材料价格波动、行业竞争、国际局势及政策变动等均可能影响公司业绩。

关键信息

氯化亚砜产业链

• 需求增长：预计2025年国内氯化亚砜总需求达74.73万吨，同比增长24.06%。其中，LiFSI对氯化亚砜的需求量预计达26.83万吨，三氯蔗糖需求量达20.37万吨。
• 供应情况：国内氯化亚砜产能达52.5万吨，预计2025年新增产能24万吨，产能利用率有望提升至98.22%。
• 成本优势：公司氯化亚砜毛利率高于行业平均水平，主要得益于规模效应、循环利用工艺及核心技术优势。

芳纶聚合单体

• 市场前景：预计2025年全球芳纶需求量达16.9万吨，对应酰氯需求14.3万吨。公司酰氯产品是芳纶的核心原料，拥有3.1万吨产能，未来有望提升至5.1万吨。
• 竞争优势：公司作为全球最大的氯化亚砜生产企业，具备生产酰氯的工艺优势，且产品价格与成本优势明显。

LiFSI

• 市场潜力：预计2025年国内LiFSI需求量达10.73万吨，市场空间超210亿元。LiFSI对氯化亚砜单耗较高，约2.5吨/吨，未来有望带动氯化亚砜需求增长。
• 项目进展：公司1万吨LiFSI项目预计2024年底建成，将进一步提升公司在新能源领域的竞争力。

公司财务表现

• 营收与利润：2021年及2022年前三季度公司营收分别为8.80亿元和7.61亿元，归母净利润分别为1.93亿元和1.89亿元，保持较快增长。
• 毛利率：公司毛利率多年维持在35%以上，2021年达到43.65%，高于行业平均水平。

公司战略与项目

• 产业链布局：公司构建了从氯化亚砜到芳纶聚合单体再到PEKK的立体产业链，形成多点开花的发展格局。
• 项目推进：10000吨/年高性能聚芳醚酮项目分四期建设，前两期已建成，后续项目按计划推进，将助力公司业绩增长。

股权激励

• 激励目标：公司2022年首次限制性股票激励计划设定明确的业绩目标，要求2022-2024年营收分别不低于11.88/15.40/19.80亿元，净利润分别不低于2.16/2.88/4.68亿元，以激励公司未来发展。

总结

凯盛新材凭借其在氯化亚砜和芳纶聚合单体领域的领先地位，以及在LiFSI和PEKK等高端新材料的布局，有望在未来几年实现业绩的持续增长。公司具备显著的成本优势和规模效应，同时受益于国内芳纶产业的突破及新能源行业的快速发展，未来发展前景广阔。公司盈利预测与投资评级为“买入”，但需关注项目投产进度、技术开发及市场开拓等潜在风险。