深度报告-20220721-天风证券-凯盛新材-301069.SZ-氯化亚砜龙头展望新能源_芳纶及PEKK打开空间_32页_3mb

凯盛新材（301069）总结

核心内容

凯盛新材是一家专注于精细化工产品及新型高分子材料研发、生产和销售的国家高新技术企业，是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等，已形成从氯、硫基础化工原料到高性能材料的完整产业链。

主要观点

• 公司是全球氯化亚砜最大生产商，国内唯一具备聚醚酮酮完整技术体系的企业。
• 公司在芳纶聚合单体领域具备显著的市场地位，是仅有的两家万吨级产商之一。
• 公司通过产能扩张和产品多元化，实现业绩稳步提升，2022年营收预计增长2.53亿元，净利润增长55.21%。
• 公司盈利预测显示，2022-2024年分别实现归母净利润3.0/4.45/4.99亿元，给予2023年48倍PE估值，目标价50.88元/股，评级为“买入”。
• 公司业务毛利率高，2018-2021年自产业务毛利率分别为26.45%、44.89%、49.28%、36.86%，具备较强的盈利能力。
• 公司在建项目包括芳纶聚合单体2万吨扩建项目和聚醚酮酮1000吨/年试生产项目，有望进一步释放产能，提升业绩。

关键信息

氯化亚砜

• 主要用途：合成间/对苯二甲酰氯、对硝基苯甲酰氯、氯醚等产品的主要原材料之一，广泛应用于医药、农药、染料、食品添加剂、锂电池等领域。
• 国内产能：约57万吨/年，公司产能15万吨/年，占比26.3%，为最大厂商。
• 需求增长：未来3年氯化亚砜需求预计增加24万吨，主要来自LiFSI和三氯蔗糖。
• 价格趋势：受成本端和需求端推动，价格有望进一步上涨，产品迈入高景气阶段。
• 毛利率变化：2021年毛利率下降至34.09%，主要受原材料价格上涨和产品售价下调影响。

芳纶聚合单体

• 主要用途：合成高性能纤维芳纶1313和芳纶1414，应用于国防军工、安全防护、工业环保、航空航天、汽车制造、5G通讯、新能源电池等领域。
• 国内产能：2021年产能2.1万吨/年，占国内产能60%，未来有望达到3.1万吨/年。
• 进口替代：国内芳纶自给率不足23%，进口依赖度高，公司具备进口替代潜力。
• 毛利率变化：2021年毛利率下降至45.93%，主要因原材料价格上涨和产品售价下降。
• 竞争优势：公司具备国内领先的产能和技术，产品纯度高、杂质含量低，具备较强市场竞争力。

聚醚酮酮（PEKK）

• 主要用途：用于航空航天、汽车工业、3D打印、医疗、能源油气、电子电器等领域。
• 进口依赖：由于技术壁垒高，PEKK主要由索尔维、阿科玛等少数企业生产，公司为国内唯一具备完整技术体系的企业。
• 研发历程：公司从2008年开始研发PEKK，历经13年完成技术突破，实现国产化。
• 产能规划：2022年首期1000吨产能将投入试生产，预计2022年收入1.5亿元，2023年收入2.7亿元。
• 技术壁垒：公司拥有26项发明专利和12项在审专利，技术优势明显。

财务数据与估值

风险提示

• 市场竞争风险
• 原材料价格波动风险
• 安全环保风险
• 国际贸易摩擦风险
• 汇率风险
• 疫情影响风险
• 项目效益不及预期风险

投资要点

• 规模效应与成本优势：公司拥有全球最大氯化亚砜生产基地及国内唯二的芳纶聚合单体生产基地，具备显著的规模优势。
• 一体化循环优势：公司通过多级吸收和梯度分离技术，实现二氧化硫回收利用，降低生产成本。
• 产能爬坡增速快：公司多个在建项目有望在2022年逐步投产，显著提升产能和收入。
• 锂电材料空间大：氯化亚砜作为LiFSI核心原料，未来需求预计增加24万吨，带动公司业务增长。

未来展望

• 公司在氯化亚砜、芳纶聚合单体及聚醚酮酮等业务上均具备较强的增长潜力。
• 未来随着新能源汽车和3D打印等新兴领域的快速发展，公司有望在多个领域实现业绩突破。
• 公司具备较强的自主研发能力和技术壁垒，未来市场前景广阔。