深度报告-20220530-国金证券-凯盛新材-301069.SZ-依托氯化亚砜产业链_构筑高端新材料平台_28页_3mb

凯盛新材(301069.SZ)买入（首次评级）总结

核心内容概述

凯盛新材是一家以氯化亚砜为基础化工原料的精细化工企业，依托该平台不断拓展至芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚及高分子材料PEKK等下游产品，构建了立体产业链结构。公司目前是全球最大的氯化亚砜生产企业，国内领先的芳纶聚合单体生产商，同时也是相关行业标准的制定者之一。公司业绩持续增长，未来成长潜力巨大，因此首次被给予“买入”评级，目标价为40元/股。

主要观点

• 凯盛新材以氯化亚砜起家，通过不断研发拓展产业链，形成了从基础化工原料到高端新材料的布局。
• 氯化亚砜是多种下游产品的重要原材料，包括芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚、PEKK等。
• 公司在氯化亚砜、芳纶聚合单体领域拥有显著的成本与技术优势，产品纯度高、供货稳定，深受国内外知名客户青睐。
• 新型锂盐LiFSI的应用增长将带动氯化亚砜需求提升，预计2025年LiFSI需求达6.6-9.3万吨，对应氯化亚砜潜需求11.2-15.8万吨。
• 公司在芳纶聚合单体领域处于行业第一梯队，拥有2.1万吨产能，2022年将扩产至3.1万吨。
• 公司布局PEKK新材料，预计2022年下半年实现PEKK一期产能达产，未来规划在潍坊建设10000吨/年高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目。
• 公司2022-2024年预计归母净利润分别为3.39亿元、4.88亿元、6.28亿元，当前市值对应的PE为45.99X/31.96X/24.84X，给予2022年50倍PE估值，目标价40元/股。

关键信息

公司基本面

• 总股本：4.21亿股
• 已上市流通A股：0.60亿股
• 总市值：156.35亿元
• 年内股价最高最低：70.06元/30.99元
• 2020-2022E营业收入：624百万元/880百万元/1,192百万元
• 2020-2022E归母净利润：160百万元/193百万元/339百万元
• 2020-2022E归母净利润增长率：16.87%/20.50%/75.44%
• 2022E EPS：0.81元
• 2022E P/E：45.99X

产业链结构

• 氯化亚砜是公司核心产品，用于合成芳纶聚合单体、对硝基苯甲酰氯、氯醚等下游产品。
• 公司产品广泛应用于高性能纤维、高分子新材料、农药、医药、食品添加剂、锂电池等领域。
• 公司拥有15万吨/年氯化亚砜产能，是全球最大的氯化亚砜生产商，产能利用率高于同行。

新型锂盐LiFSI对氯化亚砜需求的影响

• LiFSI作为新型锂盐，是锂电池电解液的重要组成部分，具有良好的电导率、热稳定性和电化学性能。
• LiFSI的应用将带动氯化亚砜需求增长，预计2025年LiFSI需求达6.6-9.3万吨，对应氯化亚砜潜需求11.2-15.8万吨。
• 公司是LiFSI的重要原材料供应商，具备技术与成本优势，未来受益于LiFSI需求增长。

芳纶单体与PEKK

• 公司是芳纶聚合单体（间/对苯二甲酰氯）龙头企业，拥有2.1万吨产能，2022年下半年将扩产至3.1万吨。
• 芳纶广泛应用于国防军工、安全防护、工业环保、航空航天、汽车制造等领域，公司产品供应国内外知名客户。
• 公司布局PEKK新材料，预计2022年下半年实现PEKK一期达产，未来将建设10000吨/年高性能聚芳醚酮新材料一体化产业链项目。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 产能建设进度不及预期
• 产品需求不及预期
• 汇率风险
• 解禁风险

估值与盈利预测

• 2022-2024年归母净利润：3.39亿元/4.88亿元/6.28亿元
• EPS：0.81元/1.16元/1.50元
• 目标价：40元/股（对应2022年50倍PE）
• PE估值：45.99X/31.96X/24.84X

潜在需求增长

• 2025年全球氯化亚砜潜在需求量：82.1-86.7万吨
• 氯化亚砜在不同领域的应用：
  • 传统领域：预计年增长3%
  • 新型电解质：预计年增长显著
  • 三氯蔗糖：预计年增长10%-15%
  • 锂电池：主要依赖替换需求

成本与技术优势

• 公司采用二氧化硫气相法生产氯化亚砜，具有原料廉价易得、工艺收率高、可获得高纯度产品等优势。
• 氯化亚砜的生产成本包含直接材料、直接人工、制造费用三方面，公司通过规模效应和工艺优化有效控制成本。
• 公司在芳纶聚合单体领域拥有高纯度产品和稳定供货能力，凭借高效催化剂和自主设备，降低副产物生成，提升产品纯度与生产效率。

市场前景

• PEKK市场：预计2024年全球PAEK市场价值将达到11.49亿美元，PEKK作为其中重要组成部分，将在航空航天、汽车工业、3D打印及医疗等领域发挥重要作用。
• 芳纶市场：全球间位芳纶需求预计年增长13%，对位芳纶需求预计年增长10%。
• 三氯蔗糖市场：预计未来5年需求保持10%-15%增速，将带动氯化亚砜需求增长。

总结

凯盛新材凭借其在氯化亚砜及芳纶聚合单体领域的领先地位，以及在PEKK等新材料领域的布局，具备良好的成长潜力。公司技术与成本优势显著，未来受益于LiFSI、三氯蔗糖等下游应用的增长，预计2022年归母净利润为3.39亿元，对应PE为45.99X，给予“买入”评级。